FINOMEN ИНВЕСТИЦИЙ. Финансовая грамотность. Книга-практикум - Никита Олегович Куценко

равную своей капитализации. Если значение 5 – значит, за 5 лет работы чистая прибыль компании сравняется с ее капитализацией.

Этот мультипликатор рассчитывается по очень простой формуле:

Посмотрим на конкретном примере:

Капитализация компании «Аэрофлот» по итогам 2019 г. составляла 115 млрд руб. Ее чистая прибыль за 2019 г. – 11 млрд. Делим 115 млрд на 11 и получаем коэффициент P/E = 10,4. За столько лет компания своей чистой прибылью придет к капитализации. Если этот мультипликатор меньше или равен 15, то это хороший показатель для компании, это значит, что компания недооценена и многим участникам на рынке она может быть интересна. От 15–20 – компания нейтральна и торгуется примерно в своем справедливом ценовом диапазоне. Если больше 25 – вероятно, переоценена. Мультипликатор меньше 0 говорит о том, что компания принесла убыток. Оценивать показатель P/E имеет смысл, только сравнивая его с другими компаниями в отрасли.

2. Цена/Продажи (P/S, Price/Sales Ratio): Этот мультипликатор сравнивает рыночную стоимость компании с ее годовым объемом продаж. Он полезен для анализа компаний, которые еще не получают прибыль, но имеют значительные объемы продаж.

Аббревиатура расшифровывается как price-to-sales, а в переводе с английского означает отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Говоря простым языком, сколько вы платите за 1 доллар/рубль выручки. Соответственно, чем меньше это значение, тем лучше. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность (прибыльность) будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, – например, для торговли.

Значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность. Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

Преимуществом данного мультипликатора, в первую очередь, является простота сбора данных для расчета, поскольку информацию о выручке компании всегда легко найти и спрогнозировать. К тому же, выручка компании не зависит от учетной политики и напрямую отражает конъюнктуру ее рынка сбыта. Поэтому P/S получил очень широкое распространение среди аналитиков и инвесторов.

Раз уж мы с вами взяли в качестве первого примера акции авиакомпаний, то предлагаю все остальные мультипликаторы также рассмотреть на основе них. Итак, перед вами все те же авиагиганты и их значение p/s. Как видите, самое низкое значение, у компании American Airlines. Это означает, что за генерацию 1 доллара выручки инвестор платит всего 13 центов.

Акции компании Аэрофлот имеют перспективу роста

Недостатком показателя P/S является то, что он не подходит для оценки компаний сферы финансов или услуг (например, банков), так как для них применяется особый подход к определению объема продаж. Кроме того, объем выручки не прямо определяет эффективность бизнеса и выгоды, получаемые инвесторами при вложении в акции компании. Поэтому коэффициент P/S в основном используется в качестве вспомогательного мультипликатора в сравнении с другими компаниями в секторе.

3. Цена/Бухгалтерская стоимость (P/B, Price/Book Ratio) – это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию.

Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/B не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/B меньше единицы – хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/B больше единицы – плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

Акции компании Аэрофлот имеют перспективу роста

P/B не применим для компаний, большую часть активов которых формируют нематериальные активы (патенты, лицензии, торговые марки), т. е., например, высокотехнологичных компаний. Лучше обращать внимание на этот мультипликатор при сравнении компаний с большой материально-технической базой: банки, производственные, промышленные компании, производители товаров и т. п. В нашем примере авиакомпании также имеют показатель P/B и сравнивать их по нему будет вполне разумным.

На картинке видно, что самая низкая балансовая стоимость компании по отношению к ее капитализации у «Аэрофлота» – 7,5, это очень высокий показатель. При этом средний показатель по американским авиакомпаниям значительно ниже. И лидером является United Airlines. С показателем ниже 1. Это значит, что акционеры этой компании, могут рассчитывать на выплаты в случае ее банкротства.

4. EV/EBITDA – мультипликатор EV/EBITDA является одним из ключевых инструментов, используемых для оценки стоимости компании. Он позволяет инвесторам сравнивать компании с различной структурой капитала и разными уровнями долга. Давайте разберем, как он работает, на примерах.

Что такое EV и EBITDA?

1. EV (Enterprise Value – рыночная стоимость предприятия) – это сумма рыночной стоимости акций компании, долгов и минус ее денежные средства. Фактически это цена, которую нужно было бы заплатить за покупку всего бизнеса.

2. EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization – прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа) – это показатель прибыльности компании до учета процентов, налогов и амортизации. Это помогает сравнивать компании, поскольку не учитывает влияние налоговых структур и расходов на амортизацию.

Формула EV/EBITDA

Допустим, у нас есть две компании А и Б:

Компания А:

• Рыночная стоимость акций: $200 млн

• Долг: $50 млн

• Денежные средства: $10 млн

• EBITDA: $40 млн

• EV = $200 млн + $50 млн – $10 млн = $240 млн

• EV/EBITDA = $240 млн / $40 млн = 6

Компания Б:

• Рыночная стоимость акций: $300 млн

• Долг: $100 млн

• Денежные средства: $20 млн

• EBITDA: $50 млн

• EV = $300 млн + $100 млн – $20 млн = $380 млн

• EV/EBITDA = $380 млн / $50 млн = 7.6

Чем ниже мультипликатор EV/EBITDA, тем дешевле стоит компания по отношению к ее прибыльности. В нашем примере, компания А с коэффициентом 6 кажется более привлекательной по сравнению с компанией Б, у которой коэффициент 7.6.

В заключении главы хочу отметить, что инвестиции и подбор стратегии – очень творческая штука. Если взять 10 финансовых консультантов и дать им одну и ту же инвестиционную задачку клиента – накопить пенсионный капитал, обеспечить себя пассивным доходом или защитить средства от инфляции, каждый из них предложит свои методы решения. Нет правильных и неправильных стратегий, верных и неверных подходов – все они имеют место быть в работе. Многие комбинируют разные варианты