Когда плохо – это хорошо - Исаак И. Беккер

хуже»). В случае с BIC правоту аналитика, как и то, что была найдена удачная инвестиционная идея, подтвердит рис. 27 с пятилетним графиком акций компании.

4.2. Короткие продажи: что пишут в книгах? Кто хочет стать миллионером? История публичной атаки на Herbalife

На сегодняшний день написано крайне мало книг непосредственно о коротких продажах. Могу ошибаться, но думаю, что на русский язык ни одна из таких книг не переведена. Что касается произведений на английском, то и их можно пересчитать по пальцам (в отличие от книг про инвестирование вообще – таких работ множество).

Я бы хотел обратить внимание читателей на одно из последних исследований в этой области под названием «Короткие продажи: в поисках необычных идей для шортов»[71], автором которого является Амит Кумар[72]. Книга носит фундаментальный характер. Рекомендую прочесть ее всем, кто хочет серьезно разобраться в работе подобных инвестиционных идей и узнать типовые ошибки, которые можно совершить в этой сфере.

Я согласен с автором, который буквально в первых строках предисловия говорит, что короткие продажи – это занятие не для всех, а только для опытных инвесторов, имеющих, по словам автора, «крепкий желудок» для потерь. И книга Амита Кумара рассказывает об опасностях, наглядно показывая, как стоит находить идеи для коротких продаж и успешно их реализовывать. Автор настаивает на том, что обычный частный инвестор обязательно должен проконсультироваться с профессионалом в области финансов, прежде чем что-либо предпринимать самостоятельно.

В частности, одна из глав книги детально разъясняет риски, связанные с короткими продажами высоко взлетевших акций, потому как (и это очень важная особенность) многих инвесторов достижение котировками очередного пика заставляет задуматься: не пришло ли время зашортить бумаги. Однако во многих случаях подобное решение бывает ошибочным, и Амит Кумар на примерах из собственной инвестиционной практики поясняет почему.

Чувствуется, что это университетское издание – кроме теорий и рассуждений о том, что хорошо и что плохо, книга изобилует конкретными инвестиционными кейсами. Кроме того, автор приводит ряд собственных интервью со многими инвесторами, работающими на рынке, в которых обсуждает с ними опыт коротких продаж, плюсы и минусы подобного подхода.

Мне импонирует мысль Амита Кумара о том, что любой шорт должен базироваться на фундаментальном анализе. Обязательно стоит проводить глубокое детальное рассмотрение компании, если мы ставим на то, что ее бумаги со временем будут падать. К сожалению, большинство частных инвесторов игнорируют этот посыл и при принятии решения руководствуются в основном сиюминутными событиями, но часто этого недостаточно.

Амит Кумар в своей книге рассматривает три вида коротких продаж. Первый – это короткие продажи с горизонтом от одного года до двух лет, так называемый «структурный шорт». Второй – это «тактический шорт», чья продолжительность составляет от одной недели до квартала. И третий – это парные шорты, когда инвестор хеджирует свою длинную позицию, временно используя короткую продажу соответствующих акций конкурента. Кумар отмечает, что каждый из этих случаев дает разные возможности для участника рынка.

Книга завершается несколькими специальными главами, в которых автор рассматривает уже не идейный аспект коротких продаж, а сам механизм, уделяя больше внимания возможным техническим ошибкам в реализации той или иной инвестиционной стратегии. Эта часть не уникальна – думаю, подобный материал читатели смогут найти и в учебниках по инвестированию, где такие вопросы зачастую достаточно подробно описаны, а также разобраны возможные ошибки и способы защиты от них.

С темой коротких продаж тесно связан вопрос о том, когда именно нужно продавать акции. Знакомство с ним может помочь частному инвестору научиться выявлять важные нюансы в работе с инвестиционной идеей «сегодня хорошо – завтра будет плохо». Задумывался ли ты, дорогой читатель, почему управляющий фондом или инвестиционным портфелем порой продает ту или иную акцию, основываясь на выводах о том, что перспективы ее дальнейшего роста весьма туманные, а заработано на ней достаточно? Почему эта бумага продается, когда ее можно было бы зашортить?

На самом деле вопрос не такой уж простой, и во многих случаях портфельные управляющие просто не хотят больше рисковать на том или ином активе. Тем не менее сама постановка вопроса «Когда продавать акцию?» весьма интересна для нас в рамках поднятой темы. И здесь, я думаю, будет очень полезно вернуться к одному из классиков инвестиционной науки, Питеру Линчу, а вернее, к его книге «Метод Питера Линча: Стратегия и тактика индивидуального инвестора»[73].

Впервые в России книга была опубликована в 2008 г., а написана еще раньше, так что какие-то вещи в ней уже устарели. Однако инвестиционная философия Линча в контексте определения момента, когда нужно продавать акции (этому вопросу уделена целая глава), достаточно интересна сама по себе, равно как и советы автора.

Какие-то отдельные события нередко кажутся частному инвестору поводом для коротких продаж, которые в действительности лучше не делать. Вот что пишет по этому поводу Питер Линч: «Инвесторы-любители беззащитны перед информационным шумом точно так же, как и профессионалы. У нас есть коллеги-эксперты, которые нашептывают нам на ухо, а у вас – друзья, родственники, брокеры, разного рода финансовые помощники из средств массовой информации». Поэтому не стоит сразу реагировать на события, выдвигать какие-то инвестиционные идеи и тем более реализовывать их, исходя из этого «шумового эффекта».

О времени, когда нужно продавать акции, Линч говорит следующее: здесь нет единой формулы, и советы вроде «продавай до того, как вырастут процентные ставки» или «продавай до начала спада» имели бы смысл лишь в том случае, если бы было известно точное время наступления этих событий, но это не так. Тем не менее Питер Линч дает весьма интересные советы, которые могут пригодиться и частным инвесторам, время от времени смотрящим в сторону коротких продаж.

Например, говоря о том, когда именно стоит продавать акции медленно растущей компании, Линч отмечает, что здесь важны такие сигналы, как потеря компанией рыночной доли два года подряд, смена рекламного агентства, отсутствие новых продуктов, сокращение расходов на исследования и разработки, почивание на лаврах.

А вот как Питер Линч советует смотреть на бумаги умеренно растущих компаний. Здесь он говорит, что стоит обращать внимание на такие сигналы, как отсутствие сделок по покупке акций директорами и работниками компании в течение последнего года, либо наличие явных признаков влияния экономического спада на крупное подразделение компании, приносящее четверть прибыли, или замедление темпов роста, или борьба за прибыльность путем снижения затрат. Подобные рассуждения автор приводит в отношении и циклических, и быстрорастущих компаний. Отдельное внимание уделено компаниям, выходящим из кризиса.

Вот, к примеру, одна из рекомендаций на тему того, когда стоит продавать акции компании с недооцененными активами. Линч описывает следующий сигнал: «Несмотря на то, что акции торгуются ниже реальной рыночной стоимости, руководство объявляет о дополнительном 10 %-ном выпуске акций