Когда плохо – это хорошо - Исаак И. Беккер

деньги работали без особого риска и приносили проценты, на которые можно жить. В первую очередь речь идет о пенсионерах или тех, кто собирается вскоре отойти от дел. Вот почему я отнес дивиденды именно к классу инвестиционных идей «хорошо сегодня – хорошо будет и завтра».

Для человека, который живет на пенсию и вкладывается в акции, главное, что он получает свои 4–4,5 % дивидендов сегодня и будет получать их через год, через пять и 10 лет. Стабильный регулярный доход – вот основная ценность таких инвестиций для него, даже если рост стоимости акций будет время от времени этот доход увеличивать. Продолжительность жизни растет, с каждым годом людей пенсионного возраста, которые не работают, становится все больше, и такая инвестиционная идея будет все более востребована.

Эта тема очень обширная, поэтому я сосредоточусь на двух практических вопросах: нужно ли стремиться к очень большим дивидендам (и всегда ли это хорошо) и могут ли дивиденды заменить депозиты. Интерес к дивидендам как к инвестиционной идее растет не только по мере старения инвесторов, но и на фоне снижения процентных ставок в мире. Депозиты в ведущих валютах почти перестали приносить доход. Первый кейс по этой теме я рассмотрел в статье, опубликованной еще в 2013 г., и в этом его большая ценность[44].

Всегда ли выгодны большие дивиденды?

В последнее время стало модно рекомендовать дивидендные акции для долгосрочных вложений в качестве своеобразной тихой гавани. Один мой клиент недавно спросил, почему мы не вкладываем его деньги в акции France Telecom, на дивидендах которой «многие хорошо зарабатывают».

А почему бы и нет! Крупнейшая телекоммуникационная компания Франции с мощной абонентской базой в 226 млн клиентов плюс супердивиденды: текущая дивидендная доходность 16,5 % в евро (здесь и далее данные на 04.02.2013). Другие крупные европейские телекомы ей явно уступают: у Deutsche Telekom дивидендная доходность сейчас 7,76 %, а у British Telecom Group – и вовсе 3,28 %.

Конечно, акционерам приятно, когда компания щедро делится с ними прибылью. Но, на мой взгляд, размер дивидендов не должен быть решающим аргументом для покупки той или иной акции. Инвестору, польстившемуся на бумагу с очень большими дивидендами, возможно, впоследствии придется за это дорого заплатить. Осмотрительного инвестора факт выплат в 2–3 раза выше среднерыночного уровня обычно настораживает. Возможно, все дело в цене, относительно которой рассчитывается дивидендная доходность?

Дивиденды – всего лишь часть дохода от вложений в акции. Другая его часть – прирост стоимости. Вот почему, анализируя бумагу, следует учитывать обе составляющие. Так вот, за последние 12 месяцев акции у France Telecom подешевели на 27,8 %, у Deutsche Telekom – выросли на 2,94 %, а вот у низкодивидендной British Telecom Group – на 30,1 %. А совокупная доходность от вложений в каждую из перечисленных акций за последний год составляет соответственно –20,5, 7,8 и 29,3 %. Получается, бумага с самой высокой дивидендной доходностью – France Telecom – могла принести инвесторам существенные потери вместо прибыли.

Падение акции за год на 27,8 % при росте индекса Euro STOXX50 на 5,71 %, очевидно, выходит за рамки простой волатильности. Последние пять лет акции этой компании монотонно снижались и потеряли за это время 64,5 %. А осенью прошлого года было принято решение уменьшить выплаты за 2012 и 2013 гг. на 41 %, так как финансовые показатели компании ухудшаются: задолженность France Telecom достигла почти €38 млрд. Компания испытывает сильное давление со стороны дешевых операторов мобильной связи Vivendi SA, Bouygues SA и Iliad.

Похожий российский пример – привилегированные акции «Мечела», которые несколько лет подряд аналитики рекомендовали в качестве отличной инвестиции: компания исправно выплачивала по ним дивиденды в размере 5–16 %. За последние два года на эту акцию «Мечела» было выплачено 57,49 рубля, однако ее стоимость за тот же период снизилась на 75 % – до 120 рублей. Более того, в этом году держатели префов «Мечела», скорее всего, вообще не получат дивидендов: компания с большой долговой нагрузкой с высокой вероятностью покажет убыток за 2012 г. по МСФО.

Так что для точного выбора дивидендных акций требуется определенный профессионализм. Тем, у кого его нет, я бы рекомендовал дивидендные ETF. Например, SPDR S&P International Dividend ETF (DWX), который представляет собой портфель из 100 акций компаний (в основном из Европы и Австралии) с высокими дивидендами. Его текущая дивидендная доходность (ежегодные выплаты держателям его долей) доходит почти до 6 %, и плюс к этому рост стоимости долей фонда составил 1,06 %.

Но мне лично куда больше нравятся акции глобальных компаний потребительского сектора, которые год от года приносят инвесторам устойчивый доход как в виде роста акций, так и в форме дивидендов. Это McDonald’s (текущая дивидендная доходность – 3,21 %), Procter & Gamble (2,96 %), Johnson & Johnson (3,29 %), Pfizer (3,47 %) и др.

Какой результат принесли бы инвестиции во все эти компании за шесть лет, купи мы их акции в 2013 г.? С тех пор France Telecom сменила название и стала Orange, а British Telecom расширила сферу деятельности и превратилась в BT Group. Вот что получилось бы (рис. 11).

До 2015 г. все три компании вели себя достаточно хорошо: инвесторы получали хорошие дивиденды, да и котировки акций росли. А затем Orange и Deutsche Telekom легли в дрейф: их акции то чуть подрастут, то чуть снизятся. В принципе, для инвестора, который приобрел эти компании в расчете на регулярный доход, это не так важно. Кто разочаровал, так это BT Group, акции которой падают с 2016 г. За шесть лет они подешевели на 25,65 %, в отличие от двух других бумаг: акции Orange за это время выросли больше чем на 67 %, а Deutsche Telekom – почти на 57 %. А что же дивиденды? Какую доходность принесли эти бумаги за весь период?

Для оценки совокупной доходности (total return) инвестиций есть много калькуляторов. В данном случае мы воспользуемся Dividend Channel[45]. Он позволяет рассчитать многие показатели доходности вложений. Например, за все это время на одну акцию Orange пришлось $4,52 дивидендов, Deutsche Telekom – $4,24, а на BT Group – $5,36 (не удивляйтесь тому, что все показатели рассчитаны в долларах – так работает этот алгоритм). Это понятно: если акции идут вниз, компания, как это часто бывает, частично компенсирует инвесторам спад повышенными дивидендами. В общей сложности за эти шесть лет инвестиции в Orange увеличились на 116 %, в Deutsche Telekom – на 98,2 %, а в BT Group – всего на 0,45 %.

Какие выводы можно из этого сделать? Компании телекоммуникационного сектора традиционно привлекательны для тех, кто ищет регулярный доход в виде хороших дивидендов. Кроме европейских телекоммуникационных компаний из этого кейса, есть целый ряд других, на которые стоит обратить внимание. Например, американская Verizon Communications (VZ) – крупнейший сотовый оператор с более чем 150 млн подписчиков. Сейчас дивидендная доходность ее акций составляет 4,3 %.

Вторая