Рынок субфедеральных заимствований в России: воздействие фундаментальных факторов и пути развития. Монография - Ольга Ларина

В Европе на субфедеральном рынке облигаций преобладают, прежде всего, агентства и наднациональные институты. В отличие от США, в европейских странах доходы по субфедеральным облигациям не предполагают льготной системы налогообложения, что объясняет незначительную долю частных инвесторов в субфедеральные облигации на европейском рынке.

2.3. Рынок муниципальных заимствований Китая

В конституции КНР предусмотрено трехступенчатое административное деление: провинции (автономные районы, города центрального подчинения), уезды (города) и волости (поселки). Однако де-факто в КНР насчитывается пять уровней местного самоуправления: провинция, округ, уезд, волость и деревня[34].

На текущий момент в Китае существует множество форм муниципальных заимствований, но в целом, можно выделить 2 категории:

• активное долговое финансирование, связанное с необходимостью финансирования местного строительства и экономического развития;

• пассивное долговое финансирование, вызванное чрезмерным фискальным давлением, банкротством муниципальных предприятий и убытками от предоставленных гарантий по проектам.

Традиционно муниципальные облигации выпускались Министерством финансов Китая от имени местных властей. В ответ на мировой финансовый кризис 2008 года центральное правительство запустило стимулирующий проект по новому строительству, в рамках которого местные органы самоуправления активизировали заимствования для финансирования инфраструктурных проектов. Однако, по оценкам аналитиков, множество таких проектов не генерирует денежный поток, достаточный для погашения основного долга и процентов по задолженности, используемой для их финансирования. В частности, большое количество средств было потрачено на строительство метро. Однако доходы от метро с трудом покрывают даже операционные расходы. Это в конечном итоге может заставить центральное правительство предоставить поддержку муниципалитетам или увеличить риск финансового кризиса в случае дефолта муниципалитетов. При этом центральные власти Китая заявили, что поддерживать муниципалитеты, имеющие проблемы с выплатой долгов, они не будут. Муниципалитеты должны уменьшать размеры строительных проектов, урезать административные расходы, продавать имеющиеся активы и предпринимать подобные меры для самостоятельного урегулирования своих обязательств[35].

Эксперимент с выпуском муниципальных облигаций начался в 2009 году. В конце 2012 года общая сумма муниципальных облигаций составляла 650 млрд. юаней, что составляло только 2,6 % от общего долга местных правительств в Китае. Большая часть облигаций была выпущена Министерством финансов от имени местных правительств. Министерство взымало эмиссионную комиссию в размере 0,5 % и 1 % от номинальной стоимости облигаций, выпущенных в 2012 году. В 2012 году началась пилотная программа, в рамках которой только Шанхай, Чжэнцзян, Гуандун и Шэнжень получили право на самостоятельную эмиссию облигаций. Облигации этих провинций и городов выпускались с фиксированной купонной ставкой на срок 3 или 5 лет и составили 50 % всех выпусков облигаций, одобренных Государственным советом КНР. Местные органы власти ниже этих уровней не имели доступа к этому финансовому инструменту. Но провинциям и городам, которые получают средства через выпуск муниципальных облигаций, позволено давать привлеченные средства в долг более низким уровням правительства. Все муниципальные облигации подлежат погашению Министерством финансов от имени местных правительств. Очевидно, что местные органы власти не имеют автономии и демократии во всем этом процессе, что это делает их только «квази-муниципальными облигациями».

Конец ознакомительного фрагмента.

Примечания

1

По данным Федеральной службы государственной статистики.

2

Государственная долговая книга города Москвы.

3

Годовой отчет Банка России за 2013 г.

4

Rusbonds.ru

5

Таблица составлена авторами на основе данных Министерства финансов РФ.

6

Данные получены с сайта: https://www.rusbonds.ru на 13.03.2015 г. В 2015 г. размещений пока не было.

7

Глазков С. Планирование объема заимствований муниципальных образований с учетом требований, предъявляемых рынком ценных бумаг и законодательством РФ // журнал РЦБ № 1, январь 2007.

8

LPN (loan participation note) – ноты участия в кредите иили субординированных займах. LPN – это сертификаты участия в кредите, разновидность среднесрочных бумаг, именуемых евронотами. Их выпускает крупный банк, дающий кредит эмитенту. Покупатели LPN как бы финансируют этот кредит. В отличие от традиционных евробондов, евроноты – более короткие и именные бумаги.

9

Палченкова М. Дешево и невыгодно// газета «Ведомости» № 3693 от 10.10. 2014 г.

10

http://www.old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=1575

11

Отчет о рынке муниципальных ценных бумаг Комиссии по ценным бумагам и биржам США, 31 июля 2012 года.

12

Securities Industry and Financial Markets Association (“SIFMA”).

13

Financial Accounts of the United States. Flow of Funds, Balance Sheets, and Integrated Macroeconomic Accounts. Fourth Quarter 2014

14

MUNICIPAL SECURITIES RULEMAKING BOARD. 2013 FACT BOOK

15

Включает выпуски, которые не могут быть отнесены к той или иной категории, основываясь на доступных данных

16

MUNICIPAL SECURITIES RULEMAKING BOARD. 2013 FACT BOOK

17

Включает выпуски, которые не могут быть отнесены к той или иной категории, основываясь на доступных данных

18

Определение облигации с нулевым купоном из словаря Municipal Securities Rulemaking Board (MSRB).

19

MUNICIPAL SECURITIES RULEMAKING BOARD. 2013 FACT BOOK

20

Отчет о рынке муниципальных ценных бумаг Комиссии по ценным бумагам и биржам США, 31 июля 2012 года.

21

Указанный источник.

22

Отчет о рынке муниципальных ценных бумаг Комиссии по ценным бумагам и биржам США, 31 июля 2012 года.

23

MUNICIPAL SECURITIES RULEMAKING BOARD. Build America Bonds. Issuance and Trade Activity.

24

Отчет о рынке муниципальных ценных бумаг Комиссии по ценным бумагам и биржам США, 31 июля 2012 года.

25

Отчет о рынке муниципальных ценных бумаг Комиссии по ценным бумагам и биржам США, 31 июля 2012 года.

26

https://ru.wikipedia.org/wiki/KfW

27

http://www.investinginbonds.eu/pages/leamaboutbonds.aspx?folder id=472

28

Исследование Deutsche Bank.

http://www.dbresearch.com/servlet/reweb2.ReWEB;isessionid=9B427A0E2A066324748

2854646182BF4.srv-net-dbr-com?rwsite=DBR INTERNET EN-PROD&rwobi=ReDisplav.Start.class&document=PROD000000000Q337911

29

Данные Европейского Центрального банка.

http://sdw.ecb.europa.eu/reports.do?node=100000192

30

исключая долг, держателем которого является центральное правительство страны, в которой был выпущен долг.

31

Данные Организации экономического сотрудничества и развития. http://www.oecd-ilibrarv.org/sites/reg glance-2013-

en/04/03/index.htmhisessionid=4niteroviic5.x-oecd-live-02?contentType=&itemId=%2Fcontent%2Fchapter%2Freg glance-2013-29-en&mimeType=text%2Fhtml&containerItemId=%2Fcontent%2Fserial%2F19990057&a

ccessItemIds=%2Fcontent%2Fbook%2Freg glance-2013-en

32

Данные Организации экономического сотрудничества и развития.

33

http://www.old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=1575

34

35

http://www.wsj.com/articles/china-wont-bail-out-local-governments-puts-cap-on-borrowing-1412333311