Принципы проектного финансирования - Э. Йескомб

Если проект предполагает предоставлять новую услугу общественности (например, это кабельное телевидение, мобильная телефония или доступ в интернет-систему), то, как правило, невозможно определить размер спроса до тех пор, пока система не будет способна поставлять свою услугу. В таком типе проекта заимодавцы минимизируют свой риск, для чего требуют относительно высокий уровень собственного капитала (обычно 50 % от суммы расходов по проекту). Обычный подход заключается в определении размера первоначального вложения: в идеальном варианте на первой стадии сооружения проекта его финансирование осуществляется в основном за счет собственного капитала, а не заимствования; после первичного проникновения на рынок и поступления выручки от использования заранее определенная часть займа направляется на дальнейшее развитие сети, и по мере дальнейшего проникновения на рынок средства перечисляются по тому же принципу, по мере того как достигаются цели по использованию и доходам. Более либеральный подход предполагает, что заимодавцы кредитуют, исходя из апробированных данных по развитию подобных проектов, росту объемов потребления их услуг и росту выручки.

Контракты со сбором скрытой пошлины. Скрытую пошлину или подобные структуры обычно используют там, где невозможно собирать реальные пошлины или плату за пользование потому, что проект, управляемый проектной компанией, не является самодостаточным или он является частью, к примеру, большой магистрали или железнодорожной системы, а также в случаях, когда уровень использования столь низок, что не сможет оправдать издержек при взимании платы напрямую с общественности.

В таких случаях профиль риска обычно лежит между риском полного использования и концессионным соглашением на предоставление услуги, которое было рассмотрено в § 7.8.2. Платежи осуществляют за использование, но значительная часть платежа (достаточная, чтобы компенсировать операционные расходы и затраты, связанные с обслуживанием долга), вероятнее всего, будет базироваться на относительно низком уровне использования. Как результат, проекты, предполагающие сбор скрытой пошлины, как правило, бывают способны обеспечивать высокий финансовый рычаг.

Прогнозы использования для транспортных проектов основываются на комплексном финансовом моделировании, которое осуществляют консультанты проектной компании по вопросам организации транспортного потока, результаты финансового моделирования также рецензируется консультантами по вопросам организации транспортного потока, работающими в интересах заимодавцев. Моделирование использования основывается на прогнозах, которые учитывают следующие факторы.

• Общий рост населения, географическое распределение и маршруты перемещения.

• Общая и местная активность.

• Использование земли, которая окружает производственную площадку проекта.

• Перемещения в различное время суток или разные сезоны.

• Распределение перемещений (то есть соотношение объемов местных и междугородних перемещений).

• Причины и место назначения поездок.

• Соотношение коммерческого и частного транспортных потоков (коммерческий транспортный поток в большей степени согласен платить пошлину).

• Соотношение перевозок различными транспортными средствами, например автобусами, автотранспортом или железнодорожным транспортом.

Эти и другие факторы объединяются, чтобы определить шаблон текущих моделей трафика, который возможно подтвердить, используя его для расчета роста показателей транспортного потока за прошедший период времени и затем сравнивая результаты с действительным ростом показателей.

Прогноз будущего роста транспортного потока в контексте проектного финансирования базируется на макроэкономических факторах, таких как рост национальной и региональной экономики, в результате чего увеличивается парк коммерческих и частных транспортных средств, и в общем случае не учитывает дополнительного транспортного потока, который может быть создан при сооружении самого проекта.

Любые прогнозы относительно риска использования общественной инфраструктуры также должны учитывать влияние правительственного курса в отношении такого использования. Правительственный курс может оказывать влияние на деятельность проекта на местном уровне (например, конкуренция с бесплатной дорогой или строительство других дорог, которые оттянут транспортный поток от дороги, за использование которой необходимо вносить плату) или на государственном уровне (например, увеличение цен на топливо или уменьшение транспортного потока вообще). Очень часто заимодавцы требуют, чтобы концессионное соглашение содержало ряд мер, которые уменьшали бы риск, связанный с изменением правительственного курса.

§ 7.8.8. Риски покупателя или государственного партнера по контракту

Покупатель или государственный партнер по контракту, безусловно, несет риск, что проектная компания может не достичь запланированных результатов работы как на стадии сооружения проекта, так и при его эксплуатации. Как следствие такого развития событий общественности не будет предложено соответствующего обслуживания, или покупатель или государственный партнер по контракту вынужден будет покупать продукцию или услугу в другом месте по более высокой цене. Спонсоры в этом случае не оказывают никакой поддержки, поскольку предоставление таких гарантий может привести к нарушению идеи отсутствия регресса в структуре проектного финансирования. Покупатель или государственный партнер по контракту может предпринимать различные шаги, чтобы уменьшить риск, для чего обеспечивает следующее.

• Проект имеет кредитоспособных спонсоров.

• Проект можно реализовать с технической точки зрения.

• Другие ключевые участники проектных контрактов вовлечены в контрактные отношения. Несмотря на то что покупатель или государственный партнер по контракту обычно не участвуют в переговорах в процессе заключения контрактов (см. § 5.4), возможно, будет благоразумно, чтобы в них внесли положения, определяющие приемлемые суммы заранее оцененных убытков (см. § 6.1.5) и долговых обязательств (см. § 6.1.10).

• По мере поступления информации проект становится финансово определенным, с соответствующим уровнем расходов и приемлемой доходностью для спонсоров. Покупателю или партнеру по контракту следует провести финансовый анализ проекта, даже если спонсоры не предоставили информацию в полном объеме.

• Заимодавцы, обладающие опытом проведения проектного финансирования, осуществляют всеобъемлющую и независимую процедуру due diligence участников контрактных отношений.

• Платежи, связанные с прекращением действия проектного соглашения (см. § 5.8.1), структурированы, чтобы в случае отклонения производственных показателей проекта от прогнозируемых значений освободить покупателя или государственного партнера по контракту от возмещения всех расходов, связанных с проектом, и вычесть незапланированные расходы, возникшие в процессе доведения проекта до требуемого стандарта.

Неравномерная структура тарифных платежей может создавать предпосылки отдельного риска для покупателя или государственного партнера по контракту: поскольку тариф в рамках проектного соглашения отображает заимствование, которое привлекла проектная компания, величина тарифа может резко упасть в последние годы действия контракта, отражая погашение займа. Если это возможно, то спонсоры также стараются увеличить начальные значения тарифа, чтобы получить как можно быстрее доходы от собственного капитала. Это ставит покупателя или государственного партнера по контракту в потенциально незащищенное положение по отношению к проектной компании, которая в последний год действия проектного соглашения имеет значительно меньшую заинтересованность в эксплуатации проекта. Помимо попыток посредством тарифа обеспечить равноценную заинтересованность проектной компании в эксплуатации проекта на протяжении всего срока его жизни, покупатель или государственный партнер по контракту в качестве дополнительной меры может суметь получить гарантии, касающиеся производственных показателей активов проекта, в виде обязательств выплатить штрафы при их изменении (см. § 5.1.7), после того как заимствование будет полностью погашено.

§ 7.9. Риски поставщика сырья

В проекте, связанном с производственным предприятием, надежная поставка топлива или другого сырья крайне необходима. Вряд ли заимодавцы допустят, чтобы проектная компания приняла открытый риск наличия поставки ключевого топлива или сырья. Исключение составляют только случаи, когда топливо или сырье, безусловно, является широкодоступным товаром; в остальном долгосрочный контракт на поставку сырья требуется, даже если проект не предполагает заключать контракт на продажу своей продукции (например, в случае проекта, связанного с коммерческой электростанцией).