Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов - Майкл Мобуссин

4. R. J. Spiro, W. Vispoel, J. Schmitz, A. Samarapungavan, and A. Boeger, “Knowledge Acquisition for Application: Cognitive Flexibility and Transfer in Complex Content Domains”, in Executive Control Processes, ed. B. C. Britton (Hillsdale, N. J.: Lawrence Erlbaum Associates, 1987), 177–99.

5. Robyn M. Dawes, David Faust, and Paul E. Meehl, “Clinical Versus Actuarial Judgment”, in Heuristics and Biases: The Psychology of Intuitive Judgment, ed. Thomas Gilovich, Dale Griffin, and Daniel Kahneman (Cambridge: Cambridge University Press, 2002), 716–29.

6. Gawande, Complications, 44.

7. Katie Haffner, “In an Ancient Game, Computing’s Future”, The New York Times, August 1, 2002.

8. James Surowiecki, The Wisdom of Crowds: Why the Many Are Smarter Than the Few and How Collective Wisdom Shapes Business, Economies, Societies and Nations (New York: Doubleday, 2004)[11].

9. Joe Nocera, “On Oil Supply, Opinions Aren’t Scarce”, The New York Times, September 10, 2005.

10. Philip E. Tetlock, Expert Political Judgment: How Good Is It? How Can We Know? (Princeton, N. J.: Princeton University Press, 2005), 68.

11. Там же, 73–75.

Глава 7. «Горячая рука» в инвестировании

1. Thomas Gilovich, Robert Valone, and Amos Tversky, “The Hot Hand in Basketball: On the Misperception of Random Sequences”, Cognitive Psychology 17 (1985): 295–314.

2. Amos Tversky and Daniel Kahneman, “Belief in the Law of Small Numbers”, Psychological Bulletin 76 (1971): 105–10. Иллюстрацию этой мысли см. в статье Криса Ветцеля на сайте http://www.rhodes.edu/psych/faculty/

3. wetzel/courses/wetzelsyllabus223.htm.

4. Пример взят из рецензии на книгу Стивена Гулда «Полоса удач» (Stephen Jay Gould, “The Streaks of Streaks”, New York Review of Books, August 18, 1988). См. также на сайте http://www.nybooks.com/articles/4337 (доступно на 25 мая 2005 г.).

5. Stephen Gould, Triumph and Tragedy in Mudville (New York: W. W. Norton & Company, 2003), 151–72. См.: http://mlb.mlb.com/mlb/history/

6. rare_feats/index.jsp?feature=hitting_streaks.

7. Gould, “The Streak of Streaks”.

8. Вот математические выкладки: ДиМаджио 7671 раз вставал на пластину за 1736 игр в своей спортивной карьере (4,42 раза за игру). На его счету 2214 хитов со средним показателем хит/появление на пластине 0,289. При таком показателе ДиМаджио мог рассчитывать на хит в 0,778 % своих игр. Таким образом, вероятность хита в 56 играх подряд составляет 0,77856, или 1 на 1,279 млн. См.: Rob Neyer, ESPN Baseball Archives, January 2002, http://espn.go.com/mlb/s/2002/0107/1307254.html. Статистику по ДиМаджио см. в архиве «Статистика по ведущим игрокам Главной лиги бейсбола» на сайте http://mlb.mlb.com/NASApp/mlb/stats/historical/

9. individual_stats_player.jps?c_id=mlb&playerID=113376.

10. 7. Поразительно, но серия хитов в 56 матчах подряд не была личным рекордом ДиМаджио. В подростковом возрасте, когда он учился в колледже Pacific Coast League, ДиМаджио удалось отбить подачи в 61 игре подряд. Также примечательно, что сразу же после того, как серия из 56 успешных матчей была прервана, ДиМаджио сделал серию еще из 16 успешных матчей. Таким образом, за сезон 1941 г. он сделал хиты в 72 из 73 матчей.

11. Вот небольшая подборка справочной литературы (список литературы на эту тему слишком обширен, чтобы можно было привести его полностью): Burton G. Malkiel, A Random Walk Down Wall Street (New York: W. W. Norton & Company, 2003), 191[12]; Nassim Taleb, Fooled By Randomness: The Hidden Role of Chance in Markets and in Life (New York: Texere, 2001), 128–131; Gregory Baer and Gary Gensler, The Great Mutual Fund Trap (New York: Broadway Books, 2002). 16–17; Peter L. Bernstein, Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street (New York: Free Press, 1992), 141–43.

12. Baer and Gensler, The Great Mutual Fund Trap, 17. Баер и Генслер рассматривают только первые 10 лет этой серии (несмотря на то, что книга была опубликована после завершения 11-го успешного года). Разница между сериями в 10 и 15 лет значительна.

13. Миллер управлял еще одним фондом Opportunity Trust, который имел другой состав портфеля, но переигрывал рынок в течение шести лет подряд, заканчивая 2005 г. Вероятность опережать рынок на протяжении 21 года подряд (при среднем проценте переигрывающих рынок фондов – 44 %) составляет примерно 1 на 31 млн.

14. Хотя 15 лет высокой доходности подряд были самой длинной «серией» Билла Миллера, она не является единственной в его карьере. На протяжении шести лет, до 1993 г. включительно, фонд Special Investment Trust под управлением Миллера стабильно показывал доходность выше рыночной.

Глава 8. Время на моей стороне

1. Paul A. Samuelson, “Risk and Uncertainty: A Fallacy of Large Numbers”, Scientia 98 (1963): 108–13; доступно на сайте http://www.casact.org/pubs/forum/94sforum/94sf049.pdf. Shlomo Benartzi and Richard H. Thaler, “Myopic Loss Aversion and the Equity Premium Puzzle”, The Quarterly Journal of Economics 110, no. 1 (February 1995): 72–92, доступно на сайте http://gsbwww.uchicago.edu/fac/

2. richard.thaler/research/myopic.pdf. Исследователи пишут: «Конкретно теорема гласит, что если кто-либо не готов согласиться на один розыгрыш ставки при любом уровне благосостояния, который может быть получен при некотором числе повторных ставок, тогда согласие на множество ставок не соответствует теории ожидаемой полезности».

3. Daniel Kahneman and Amos Tversky, “Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk”, Econometrica 47 (1979): 263–91.

4. Nicholas Barberis and Ming Huang, “Mental Accounting, Loss Aversion and Individual Stock Returns”, Journal of Finance 56, no. 4 (August 2001): 1247–92.

5. Elroy Dimson, Paul Marsh, and Mike Staunton, “Global Evidence on the Equity Risk Premium”, Journal of Applied Corporate Finance 15, no. 4 (Fall 2003): 27–38.

6. Benartzi and Thaler, “Myopic Risk Aversion”.

7. Это и следующее приложение близко соответствуют графикам, приведенным в статье Уильяма Бернстайна «О риске и близорукости». См.: http://www.efficientfrontier.com/ef/102/taleb.htm. Также см.: Nassim Nicholas Taleb, Fooled By Randomness: The Hidden Role of Chance in Markets and in Life (New York: Texere, 2001), 56–59.

8. Michael J. Maboussin and Kristen Bartholdson, “Long Strange Trip: Thoughts on Stock Market Returns”, Credit Suisse First Boston Equity Research, January 9, 2003.

9. Bernatzi and Thaler, “Myopic Risk Aversion”, 80.

10. James K. Glassman and Kevin A. Hasset, Dow 36,000: The New Strategy for Profiting from the Coming Rise in the Stock Market (New York: Times Books, 1999).

11. Josef Lakonishok, Andrei Schleifer, and Robert W. Vishny, “Contrarian Investment, Exploration, and Risk”, Journal of Finance 49, no. 5 (December 1994): 1541–78.

12. Bernstein, “Of Risk and Myopia”.

Глава 9. Вся правда о верхушке

1. Ежегодное письмо акционерам компании Berkshire Hathaway, 1993, http://www.berkshirehathaway.com/letters/1993.html.

2. Jim Collins, Good to Great (New York: HarperBusiness, 2001), 21[13].

3. Meghan Felicelli, “2006 YTD CEO Turnover”, SpencerStuart, December 31, 2006. См. также: Chuck Lucier, Paul Kocourek, and Rolf Habber, “CEO Succession 2005: The Crest on the Wave”, strategy+business, Summer 2006.

4. Когда в одном из недавних интервью генерального директора компании Nokia Йорма Олилла спросили, как ему удается знать все, что ему нужно знать, он ответил: «Просто я много читаю». (См.: David Pringle and Raju Narisetti, “Nokia’s Chief Guides Company Amid Technology’s Rough Seas”, The Wall Street Journal, November 24, 2003.) Чарли Мангер выразился гораздо резче: «В своей жизни мне не доводилось встречать мудрого человека, который бы все время не читал».

5. http://csfb.com/thoughtleaderforum/

6. 2003/harrington_sidecolumn.shtml.

7. Robert E. Rubin and Jacob Weisberg, In an Uncertain World (New York: Random House, 2003), 20.

8. Alfred Rappaport and Michael J. Mauboussin, Expectations Investing (Boston, Mass.: Harvard Business School Press, 2001), 191–94.

9. Bethany McLean and Peter Elkind, The Smartest Guys in the Room (New York: Penguin Group, 2003), 132.

10. Как пример возьмите компанию Pfizer. За период с 1998 по 2002 г. примерно 85 % инвестиций Pfizer общим объемом $192 млрд были связаны со слияниями и поглощениями.

11. Ежегодное письмо акционерам компании Berkshire Hathaway, 1987, http://www.berkshirehathaway.com/letters/1987.html.

Часть II. Психология инвестирования

Глава 10. Доброе утро! Приготовьтесь к стрессу!

1. Сапольски провел более 20 летних сезонов в Африке, занимаясь изучением бабуинов, чтобы понять взаимосвязь между стрессом и социальной иерархией у приматов. Вот что он пишет: «На поиск пропитания бабуины тратят около четырех часов в день; у них практически нет естественных врагов. Поэтому примерно часов пять в течение светлого времени суток бабуины тратят на то, чтобы отравить жизнь другим особям в стае. Совсем как люди… Мы живем достаточно хорошо, чтобы позволить себе роскошь страдать от чисто социального, психологического стресса». См.: Robert M. Sapolsky, A Primate’s Memoir (New York: Scribner, 2001).

2. Robert M. Sapolsky, Why Zebras Don’t Get Ulcers: An Updated Guide to Stress, Stress-Related Disease, and Coping (New York: W. H. Freeman and Company, 1994), 4–13.

3. Richard Foster and Sarah Kaplan, Creative Destruction: Why Companies That Were Built to Last Underperform the Markets – and How to Successfully Transform Them (New York: Doubleday, 2001), 13[14].

4. John Y. Campbell, Martin Lettau, Burton Malkiel, and Yexiao Xu, “Have Individual Stocks Become More Volatile? An Empirical Explanation of Idiosyncratic Risk”, Journal of Finance 54 (February 2001): 1–43.

5. Это не означает, что цены акций отражают краткосрочные ожидания.

6. John C. Bogle, “Mutual Fund Directors: The Dog that Didn’t Bark”, January 28, 2001, http://www.vanguard.com/bogle_site/sp20010128.html. Обновленные данные взяты из статьи John C. Bogle, “The Mutual Fund Industry Sixty Years Later: For Better or Worse?”, Financial Analysts Journal (January-February 2005).

7. Kathryn Kranhold, “Florida Might Sue Alliance Capital Over Pension Fund’s Enron Losses”, The Wall Street Journal, April 23, 2002.

8. Это не говорит о том, что фондовый рынок является краткосрочно ориентированным. Исследования неизменно показывают, что цены акций отражают ожидания в отношении 10– и 20-летних денежных потоков, ориентированных на создание стоимости. Однако инвесторы все чаще делают краткосрочные ставки на долгосрочные исходы.

9. Ernst Fehr, “The Economics of Impatience”, Nature, January 17, 2002, 269–70.

10. John Spence, “Bogle Calls for a Federation of Long-Term Investors”, Index Funds, Inc., http://www.indexfunds.com/articles/

11. 20020221_boglespeech_com_gen_JS.htm. По моим расчетам, в 2001 г. средневзвешенная доходность составила: –4,8 % для фондов с оборачиваемостью портфеля менее 20 %, –7,8 % для фондов с оборачиваемостью свыше 100 % и –10,5 % для фондов с оборачиваемостью свыше 200 %. См.: http://www.indexfunds.com/articles/

12. 20020221_boglespeech_com_gen_JS.htm.

13. Alice Lowenstein, “The Low Turnover Advantage”, Morningstar Research, September 7, 1997, http://www.morningstar.com/news/