Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов - Майкл Мобуссин

Распределение размеров тела и скорости метаболизма у животных также асимметрично и очень похоже на распределение размеров компаний. Примечательно, что ученые сумели объяснить взаимосвязь между размерами тела и скоростью метаболизма с точки зрения физики3. Применение некоторых биологических и физических принципов к социальным наукам также является многообещающим.

• Симулятор полетов для инвесторов? Меня всегда впечатляли симуляторы полетов, которые используются для обучения пилотов. Эти сложные машины имитируют множество условий, давая пилотам возможность получить важный опыт и обратную связь в близкой к реальной, но безопасной обстановке.

Можно ли создать подобный симулятор для обучения инвесторов? Одной из главных проблем в инвестировании – особенно в долгосрочном – является обратная связь. Исследования показывают, что четкая и последовательная обратная связь помогает профессионалам в любой вероятностной среде. Но если метеорологи и игроки на тотализаторе получают точную и своевременную обратную связь, то долгосрочные инвесторы нет. Возможно, когда-нибудь мы сможем создать обучающий симулятор, который поможет инвесторам научиться принимать лучшие решения. Разумеется, это приведет к тому, что переиграть рынки станет еще труднее.

Ежедневно на мировых рынках оборачиваются триллионы долларов. Но, несмотря на высокие ставки и значительные ресурсы, которые выделяются на изучение рынков, мы еще многого не понимаем. В этой книге я постарался донести до читателей мысль о том, что ответы на многие из поставленных вопросов могут быть найдены только при междисциплинарном подходе.

Примечания

Часть I. Философия инвестирования

Глава 1. Играйте, как казино

1. J. Edward Russo and Paul J. H. Schoemaker, Winning decisions: Getting It Right the First Time (New York: Doubleday, 2002), 3–10.

2. Alfred Rappaport and Michael J. Mauboussin, Expectations Investing (Boston, Mass.: Harvard Business School Press, 2001), 106–8. В настоящей дискуссии предполагается, что диверсифицированные портфели держат нейтральные по отношению к риску инвесторы. Методики с учетом неприятия риска см. у Ron S. Dembo and Andrew Freeman, Seeing Tomorrow: Rewriting the Rules of Risk (New York: John Wiley & Sons, 1998).

3. Michael Steinhardt, No Bull: My Life In and Out of Markets (New York: John Wiley & Sons, 2001), 129.

4. Steven Crist, “Crist on Value”, in Andrew Beyer et al., Bet with the Best: All New Strategies From America’s Leading Handicappers (New York Daily Racing Form Press, 2001), 64. Принадлежащая перу Криста глава предлагает одно из лучших описаний интеллектуального инвестирования, которые мне доводилось когда-либо читать. Я также очень рекомендую книгу Стивена Криста Betting on Myself: Adventures of a Horseplayer and Publisher (New York Daily Racing Form Press, 2003).

5. Из напутственной речи Роберта Рубина в Университете Пенсильвании, 1999, http://www.upenn.edu/almanac/v45/n33/speeches99.html.

6. См. главу 5.

7. Sarah Lichtenstein, Baruch Fischhoff, and Lawrence D. Phillips, “Calibration of Probabilities”, in Judgment Under Uncertainty: Heuristics and Biases, ed. Daniel Kahneman, Paul Slovic, and Amos Tversky (Cambridge: Cambridge University Press, 1982), 306–34.

8. Peter Schwartz, Inevitable Surprises: Thinking Ahead in a Time of Turbulence (New York: Gotham Books, 2003).

9. Roger Lowenstein, When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-Term Capital Management (New York: Random House, 2000)[6]; Nassim Nicholas Taleb, The Black Swan: The Impact of Highly Improbable (New York: Random House, 2007)[7].

10. Daniel Kahneman and Amos Tversky, “Prospect Theory: An Analysis of Decision Under Risk”, Econometrica 47 (1979): 263–91.

11. Nassim Nicholas Taleb, Fooled By Randomness: The Hidden Role of Chance in Markets and in Life (New York: Texere, 2001), 89–90[8]. Талеб выговаривает известному инвестору Джиму Роджерсу за то, что тот не советует инвестировать в опционы из-за высокой частоты убытков. По словам Талеба, «мистер Джим Роджерс добился в жизни очень многого для человека, который не видит различия между вероятностью и ожиданием».

12. См. главу 3.

13. Russo and Schoemaker, Winning Decisions, 123–24.

14. Из напутственной речи Р. Рубина в Университете Пенсильвании, 1999.

Глава 2. Инвестирование – профессия или бизнес?

1. Burton G. Malkiel, “The Efficient Market Hypothesis and Its Critics”, Journal of Economics Perspectives 17, no. 1 (Winter 2003): 78. Это не новое открытие. См. также следующие статьи: Burton G. Malkiel, “Returns from Investing in Equity Mutual Funds, 1971–1991”, Journal of Finance 50, no. 2 (June 1995): 549–72; Michael C. Jensen, “The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964”, Journal of Finance 23 (1968): 389–416.

2. Особая благодарность Гарри Мишурису, который составил первоначальный список и предложил это направление исследования.

3. Джек Богл, используя терминологию Джона Кейнса, противопоставляет спекуляцию («прогнозирование психологии рынка») и предпринимательство («прогнозирование потенциальной доходности актива»). Богл утверждает, что, судя по показателям оборачиваемости портфелей, большая часть инвесторов является спекулянтами. См. статью Джона Богла «Индустрия взаимных фондов в 2003 г.: Назад в будущее» от 14 января 2003 г., http://www.vanguard.com/bogle_site/sp20030114.html.

4. Замечательное рассуждение на эту тему см. в статье Чарльза Эллиса «Может ли деловой успех испортить профессию инвестиционного менеджмента?» в The Journal of Portfolio Management (весна 2001 г.): 11–15.

5. Bogle, “Mutual Fund Industry in 2003”. Также см. “Other People’s Money: A Survey of Asset Management”, The Economist, July 5, 2003; John C. Bogle, “The Emperor’s New Mutual Funds”, The Wall Street Journal, July 8, 2003; и John C. Bogle, “The Mutual Fund Industry Sixty Years Later: For Better or Worse?”, Financial Analysts Journal 61, no. 1 (January-February 2005): 15–24.

6. Ellis, “Will Business Success Spoil the Investment Management Profession?” 14.

Глава 3. Эффект Бэйба Рута

1. Я не приравниванию инвестирование к азартным играм. На самом деле долгосрочное инвестирование противоположно азартной игре. В азартных играх чем дольше вы играете, тем больше у вас шансов проиграть. В инвестировании чем дольше вы инвестируете, тем больше шансов получить положительную доходность.

2. Daniel Kahneman and Amos Tversky, “Prospect Theory: An Analysis of Discussion Under Risk”, Econometrica 47 (1979): 263–91.

3. Nasim Nicholas Taleb, Fooled By Randomness: The Hidden Role of Chance in Markets and in Life (New York: Texere, 2001), 87–88.

4. Талеб замечает, что известный инвестор Джим Роджерс избегал опционов, потому что, по его словам, «90 % опционов приносят убыток». Роджерс путает частоту со средним уровнем доходности по опционам.

5. Brent Schlender, “The Bill and Warren Show”, Fortune, July 20, 1998.

6. Charlie Munger, “A Lesson on Elementary, Worldly Wisdom As It Relates to Investment Management and Business”, Outstanding Investor Digest, May 5, 1995, 50.

7. Речь Уоррена Баффетта на ежегодном собрании в Berkshire Hathaway, 1989.

8. Alfred Rappaport and Michael J. Mauboussin, Expectations Investing (Boston, Mass.: Harvard Business School Press, 2001), 105–8.

9. Steven Crist, “Crist on Value”, in Andrew Beyer et al., Bet with the Best: All New Strategies From America’s Leading Handicappers (New York: Daily Racing Form Press, 2001), 63–64.

10. Edward O. Thorp, Beat the Dealer (New York: Vintage Books, 1966), 56–57.

Глава 4. Разумная теория качественных признаков устарела

1. См.: Mitchel Resnick, Turtles, Termites, and Traffic Jams (Cambridge, Mass.: MIT Press, 1994). См. также: Steven Johnson, Emergence: The Connected Lives of Ants, Brains, Cities, and Software (New York: Scribner, 2001) 12–13.

2. Профессор Бертон Малкил: «Это все равно что перестать верить в Санта-Клауса. Хотя вы знаете, что Санта-Клауса не существует, но в глубине души продолжаете верить в него. Я не говорю, что это мошенничество. Обычно они искренне верят в то, что смогут это сделать. Реальность свидетельствует, что нет» (20/20, ABC News, November 27, 1992). См.: http://www.ifa.tv/Library/Support/

3. Articles/Popular/NewsShowTranscript.htm.

4. Clayton M. Christensen, Paul Carlile and David Sundahl, “The Process of Theory-Building”, Working Paper, 02–016, 4. Новую редакцию этой статьи см. на сайте: http://www.innosight.com/documents/TheoryBuilding.pdf.

5. Phil Rozenzweig, The Halo Effect… and Eight Other Business Delusions That Deceive Managers (New York: Free Press, 2006)[9].

6. Peter L. Bernstein, Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street (New York: The Free Press, 1992), 129–30.

7. Richard Roll, “A Critique of the Asset Pricing Theory’s Tests: Part 1: On Past and Potential Testability of the Theory”, Journal of Financial Economics 4 (1977): 129–76.

8. Clayton M. Christensen, “The Past and Future of Competitive Advantage”, MIT Sloan Management Review (Winter 2001): 105–9.

9. Kenneth L. Fisher and Meir Statman, “Cognitive Biases in Market Forecasts”, Journal of Portfolio Management 27, no. 1 (Fall 2000): 72–81.

10. Mercer Bullard, “Despite SEC Efforts, Accuracy in Fund Names Still Elusive”, The Street.com, January 30, 2001. См.: http://www.thestreet.com/funds/mercerbullard/1282823.html.

Глава 5. Рискованный бизнес

1. Gerd Gigerenzer, Calculated Risks (New York: Simon & Schuster, 2002), 28–29.

2. John Rennie, “Editor’s Commentary: The Cold Odds Against Columbia”, Scientific American, February 7, 2003.

3. Gerd Gigerenzer, Calculated Risks, 26–28.

4. Jeremy J. Siegel, Stocks for the Long Run, 3rd ed. (New York: McGraw Hill, 2002), 13[10].

5. Michael J. Maboussin and Kristen Bartholdson, “Long Strange Trip: Thoughts on Stock Market Returns”, Credit Suisse First Boston Equity Research, January 9, 2003.

6. См. главу 3.

Глава 6. Вы эксперт?

1. J. Scott Armstrong, “The Seer-Sucker Theory: The Value of Experts in Forecasting”, Technology Review 83 (June-July 1980):16–24.

2. Arul Gawande, Complications: A Surgeon’s Notes on an Imperfect Science (New York: Picador, 2002), 35–37.

3. Paul J. Feltovich, Rand J. Spiro, and Richard L. Coulsen, “Issues of Expert Flexibility in Contexts Characterized by Complexity and Change”, in Expertise in Context: Human and Machine, ed. Paul J. Feltovich, Kenneth M. Ford, and Robert R. Hoffman (Menlo Park, Cal.: AAAI Press and Cambridge, Mass.: MIT Press, 1997), 125–46.

4. R. J. Spiro, W. Vispoel, J. Schmitz, A. Samarapungavan, and A. Boeger, “Knowledge Acquisition for Application: Cognitive Flexibility and Transfer in Complex Content Domains”, in Executive Control Processes, ed. B. C. Britton (Hillsdale, N. J.: Lawrence Erlbaum Associates, 1987), 177–99.