Когда плохо – это хорошо - Исаак И. Беккер

(вы удивитесь!) Berkshire Hathaway. Не знаю, в курсе ли читатель, но изначально Berkshire Hathaway была текстильной компанией, и Баффетт пытался каким-то образом сохранить этот бизнес на протяжении 20 лет. Закончилось все тем, что он потерял на этом большие деньги. Но будем считать, что эти средства были потрачены на приобретение бренда, которым в итоге стала Berkshire Hathaway.

Среди настоящих ошибок, которые допустил Уоррен Баффетт (а под таковыми мы понимаем инвестиции, которые привели к потерям), – вложения в английскую компанию Tesco, специализирующуюся на торговле продовольственными товарами. Сюда же можно отнести покупку компании General Reinsurance и инвестиции в ConocoPhillips. Однако самой громкой из всех неудач считается приобретение в 1994 г. компании Dexter Shoe Co. – одного из лидеров по производству обуви в США.

Дело в том, что перед покупкой Dexter команда Баффетта успела получить определенный опыт и экспертизу в этой области. Они уже владели компанией H. H. Brown, которая также работала на этом поле, – там была прекрасная команда, возглавляемая Фрэнком Руни. Финансисты хотели добавить к имеющимся активам еще одну хорошую компанию и, таким образом, усилить инвестиции в эту отрасль.

Как известно, и Баффетт, и его партнер Чарли Мангер – приверженцы подобных инвестиций, поэтому вначале все выглядело вполне логичным и разумным. Вот что писал Уоррен Баффетт в своем письме акционерам Berkshire в 1993 г. по поводу компании Dexter:

«То, что мы сделали в прошлом году, было основано на нашей покупке в 1991 г. компании H. H. Brown – великолепного производителя рабочей обуви, ботинок и другой обуви. H. H. Brown была настоящим победителем: хотя у нас имелись большие надежды с самого начала, ожидания были значительно превзойдены благодаря Фрэнку Руни… Из-за нашего доверия к команде Фрэнка в конце 1992 г. мы также приобрели Lowell Shoe, которая является производителем обуви для женщин и медсестер, но ее бизнес нуждался в улучшении. Однако результаты превзошли все наши ожидания. Вот почему мы быстро воспользовались возможностью и в прошлом году приобрели еще и фирму Dexter Shoe из Декстера, штат Мэн, которая производит обувь по доступной цене для мужчин и женщин. Я могу заверить вас, что Dexter не нуждается в “ремонте”: это одна из лучших компаний, которую мы с Чарли видели в нашей жизни».

Вот так жизнерадостно и оптимистично начиналась история с обувной компанией Dexter. К сожалению, со временем Уоррен Баффетт увидел, что восторги от покупки Dexter были преждевременными. В течение последующих пяти лет предпринимались все усилия, чтобы поправить дела компании и улучшить ее работу, однако больших успехов не было. Даже наоборот: за пять лет операционная прибыль компании сократилась на 57 %.

В своем ежегодном письме к акционерам по итогам работы Berkshire за 1999 г. Уоррен Баффетт писал следующее: «Мы производим обувь в основном в США, и сейчас экстремально тяжелое время для отечественных производителей из-за глобальной конкуренции. В 1999 г. из 1,3 млрд пар обуви, которая была куплена в стране, приблизительно 93 % было привезено из-за границы, где стоимость рабочей силы является чрезвычайно низкой».

Наверное, можно было предвидеть, что производство потребительских товаров, которое требовало значительного участия рабочих рук, потихоньку уйдет в страны Юго-Восточной Азии, такие как Китай, Вьетнам и Камбоджа. Через год в своем послании Баффетт признал, что совершил большую ошибку. Более того, это была худшая покупка, которую он когда-либо делал.

«На сегодняшний день Dexter – это худшая сделка, которую я заключил. Но я буду делать еще больше ошибок в перспективе – можете в этом не сомневаться», – писал Баффетт в 2007 г. Тогда финансист оценивал убытки от покупки компании Dexter в $3,5 млрд. Пытливый читатель может спросить, как это получилось, если за компанию было заплачено всего $433 млн. Дело в том, что за эту фабрику Баффетт расплатился акциями Berkshire Hathaway. Это весьма красноречиво говорит о том, насколько он был уверен в правильности такой покупки.

Важный момент: когда считаются убытки, всегда используются текущие цены акций компании Баффетта. То есть мы вычисляем, сколько бы стоил этот пакет, который был заплачен за компанию Dexter, если бы никакой сделки не состоялось. Сейчас эта сумма уже выросла до $7 млрд. Вполне вероятно, что она будет расти и дальше, оставаясь своего рода незаживающей раной.

Причина этой ошибки Баффетта, возможно, кроется в его безграничном доверии к Фрэнку Руни. Во время приобретения Dexter этот человек был управляющим в компании H. H. Brown. У него были очень хорошие отношения с Баффеттом, именно он «привел» свою компанию в холдинг Berkshire. Руни часто играл с Баффеттом в гольф, и миллиардер очень ценил его мнение как специалиста в обувном бизнесе.

Вообще у Баффетта была склонность к инвестиционным историям, связанным с потребительскими товарами. Мы уже говорили, что до приобретения компании Dexter у него в «загашнике» было несколько обувных фирм. Рекомендация Фрэнка Руни купить Dexter и его непосредственное участие в этой сделке говорят о многом. Мнение, что это была «ошибка на доверии», высказывает и автор книги «Большие ошибки» Майкл Бэтник[91].

Еще одна мысль, которая возникает при разборе этого кейса, заключается в том, что имя Фрэнка Руни часто упоминается в ряду ведущих менеджеров компании Berkshire Hathaway. А ведь Berkshire – это не только акции, но и множество реальных бизнесов, которыми нужно управлять. Видимо, в этой плеяде талантливых людей, о которых рядовой инвестор мало что знает, Фрэнк был «обувщиком», и Уоррен Баффетт полностью полагался на его мнение.

В то же время, если смотреть на этот кейс как на источник полезных знаний для частного инвестора, то, честно говоря, я не вижу здесь большого поля для работы, потому что просто так легла карта, это был тренд на использование дешевой рабочей силы за пределами США. По этому пути пошли не только обувщики, но и текстильщики, металлурги и все производства, которые были связаны с конвейером. Эта тенденция стала массовой, поэтому ничего уникального в компании Dexter не было, как и вообще в производстве обуви.

Единственное, что нужно было учесть (с определенной натяжкой), – это вопрос доверия и целесообразности принятия решения на основе чужого мнения, пусть даже это мнение принадлежит человеку с хорошей репутацией, крупному эксперту в той или иной отрасли. В инвестициях понятие доверия очень размыто, и, наверное, ни одну сделку не следует проводить, исходя только из этого фактора. Но в случае с Dexter все же сложились несколько параметров: у Баффетта уже были обувные компании, которые работали весьма успешно, а Руни был одним из лучших его менеджеров. Вот, пожалуй, и все, что я бы хотел сказать об этом кейсе.

И вообще в эпоху бурного роста интернета, ИТ и биотехнологических компаний история с обувной фирмой из 1990-х гг. не