Международные финансы. Учебник. Часть 3 - Сергей Матросов

В последние годы на рынке международных заимствований развернулись новые процессы, связанные с суверенными заимствованиями и проблемами суверенного внешнего долга. Важная отличительная черта правительственных международных кредитов и займов состоит в том, что они не являются рыночными, поскольку финансовые ресурсы перемещаются в этом случае не свободно, а на основе решений, связанных главным образом с политическим соображениями. К настоящему времени сформировалась отдельная область международных кредитных отношений, которую образует комплекс механизмов и мероприятий по управлению суверенным внешним долгом развивающихся стран. Считается, что функции мониторинга суверенного внешнего долга развивающихся стран, анализ его состояния, структуры и тенденций развития, а также публикация соответствующих данных в основном сосредоточены во Всемирном банке. Фактически область суверенных долгов развивающихся стран – это отдельная система взаимодействия мировых должников и кредиторов, которая характеризуется сложившимся за долгие годы сложным комплексом правил взаимодействия. Примерно с середины 1970‑х годов этот свод правил и методов их применения начал формироваться как система взаимодействия нынешней группы G-8, МВФ-МБРР, Парижского, а затем и Лондонского клубов с развивающимися странами в деле разрешения периодически возникающих кризисов международной задолженности.

Финансово-экономический кризис 2007–2008 гг. внес новые черты в функционирование мирового финансового рынка в части суверенных заимствований и суверенного долга. Эпицентром кризиса выступили США, где министерство финансов и центральный банк страны (ФРС) бросили огромные средства для возмещения потерь пораженных кризисом финансовых институтов. В результате образовались небывало крупные дефициты государственного бюджета и соответственно возросли масштабы выпуска государственных облигаций США. Достаточно отметить, что, если в 2007 фин. году дефицит федерального бюджета США составил 160 млрд долл., в 2008 фин. г. – 459 млрд долл., то в 2009 фин. Г. он уже превысил 1415 млрд долл., а в 2010 фин. Г. – 1295 млрд долл.[4]

В результате такой финансовой политики США стал образовываться разрыв между потребностями в безрисковых активах американских и заграничных финансовых институтов, включая центральные банки, и величиной ежегодной эмиссии американских государственных облигаций. США оказались вынуждены прибегать к увещеванию своих основных мировых экономических партнеров (в первую очередь – Китая), чтобы они продолжали приобретать новые выпуски американских государственных облигаций. Тем временем в США и за их пределами стали нарастать опасения относительно надежности американских государственных облигаций. Осенью 2010 г. из общей суммы государственных казначейских облигаций США около 9000 млрд долл. на руках иностранных держателей оказалось 4260 млрд долл., то есть более 47 % от общей суммы.[5] Примерно такой же была доля иностранных держателей в общей сумме государственного долга, в начале 2011 г. превышавшей 14 трлн долл. с учетом облигаций полугосударственных агентств. Оказавшись крупными держателями государственных облигаций США, американские и иностранные финансовые инвесторы вынуждены и далее приобретать эти облигации, чтобы не допустить их дискредитации и утраты своих сбережений в случае неспособности США выполнять свои обязательства. По этим причинам проблемы сокращения бюджетного дефицита стали на ближайшие годы самыми настоятельными и вместе с тем – самыми острыми проблемами государственной экономической политики США, направленной на сохранение экономического лидерства США в современном мире.

Иная картина сложилась в ряде стран ЕС в результате провалов в их финансовой политике. Нарастание кризисных явлений в мировой экономике послужило причиной образования крупных дефицитов бюджета в Греции, дальнейшее финансирование которого традиционными средствами, в том числе путем выпуска облигаций в начале 2010 г. стало невозможным вследствие утраты доверия со стороны национальных и иностранных финансовых инвесторов. Потребовалась разработка чрезвычайной программы финансирования для Греции. Суть программы, принятой в начале мая 2010 г., заключалась в выделении для Греции чрезвычайных средств поддержки в размере 110 млрд евро. Примечательно, что вскоре пришлось создавать программу спасения целой группы европейских стран, для чего потребовалось выделить средства в размере 750 млрд евро. Мобилизация средств производится путем образования в рамках ЕС специального наднационального фонда за счет участия ряда стран ЕС и МВФ, который будет проводить выпуски облигаций от своего имени. Поскольку статус этого фонда носит наднациональный характер, существует уверенность, что его облигации получат высший рейтинг ААА и благодаря этому станет возможным мобилизовать необходимые средства.

Ухудшение финансовой ситуации в мире как следствие мирового финансово-экономического кризиса осложняет проблемы привлечения денежных ресурсами участниками заимствований на мировом финансовом рынке. Высокая потребность США в заемных средствах вследствие чрезмерно больших дефицитов федерального бюджета, аналогичные проблемы у ряда стран Европы, проблемы мобилизации денежных ресурсов для программ финансового содействия «проблемным» странам ЕС (Португалии, Ирландии, Греции, Испании) все это усиливает конкуренцию за денежные ресурсы на мировом финансовом рынке.

Секъюритизация

Одной из наиболее перспективных инноваций финансовых рынков стало появление ценных бумаг, выпущенных под залог долговых обязательств. Этот процесс стали называть секъюритизацией. Банковские кредиты различных видов, благодаря секъюритизации перестали быть предметом отношений двух участников хозяйственной жизни, а превратились в предмет операций широкого круга инвесторов на рынке ценных бумаг, благодаря трансформации этих кредитов в различные облигации и другие инструменты. Посредством секъюритизации происходит замена неликвидных кредитов или займов на ценные бумаги, свободно обращающиеся на финансовом рынке.

Термин «секъюритизация» появился в 1977 году, когда инвестиционный банк «Саломон бразерс» выступил андеррайтером при трансформации ипотечного кредита «Бэнк оф Америка» в облигации, которые были предложены рынку, и дал такое название этой операции.[6] Поскольку дело началось с ипотечных кредитов, «секъюритизацией» вначале называли процесс создания ценных бумаг, выпускаемых на основе пула ипотек. С помощью такой операции объединенные в пул активы становятся стандартными ценными бумагами, обеспеченными этими активами. Такие бумаги получили название «облигации под залог долговых обязательств» (Collateralized Debt Obligation – CDO). По сути, они представляют собой кредитные деривативы – новые производные инструменты, происходящие от кредитной основы.

Кредитные деривативы позволяют банкам, пожертвовав частью процентных доходов от кредитов, предложить рынку достаточно доходные инструменты, посредством размещения которых обеспечивается возврат банку кредитного долга немедленно из средств инвесторов, купивших эти деривативы. Банк получает возможность инвестировать полученные средства в новые кредиты, и заодно улучшает свои экономические нормативы. Теперь банк превращается по отношению к заемщику и инвестору, купившему облигации, в простого счетовода: он выводит обязательства заемщика за баланс, поскольку деньги он уже получил, соответственно корректирует нормативы, а далее принимает платежи от заемщика и проводит их инвестору-держателю облигаций. Активом, послужившим основой для секъюритизации, могут стать любые однородные займы, ипотечные и потребительские кредиты, лизинговые платежи, товарные кредиты и прочее. Секъюритизации могут быть подвергнуты не только отдельные кредиты, но и кредитный портфель, включающий разнообразные кредиты, облигационный портфель, лизинговые платежи, экспортная выручка и другие активы.

Типичными инструментами секъюритизации, получившими широкую известность в результате мирового финансового кризиса 2007–2008 гг., являются облигации американских ипотечных агентств «Фанни Мэй» и «Фредди Мак». Эти агентства с государственным капиталом и правительственной гарантией в рамках своей деятельности по поддержке системы ипотечного кредитования в США выкупали у ипотечных банков и компаний выпущенные ими закладные. Затем под залог этих бумаг они выпускали свои облигации, которые вследствие особого статуса агентств получали высший рейтинг надежности (обычно ААА), и продавали такие облигации инвесторам. В середине 2007 г., накануне финансового кризиса «Фанни Мэй» и «Фредди Мак» выкупили или гарантировали ипотечные бумаги на сумму более 5 трлн долл., что составляло порядка половины ипотечной задолженности американских семей. Как выяснилось впоследствии, в составе обеспечения «Фанни Мэй» и «Фредди Мак» оказалась довольно высокой доля ненадежных ипотечных обязательств, так называемых субстандартных ипотек, получателями которых были бедняки и неблагополучные в материальном плане граждане. Когда они оказались не в состоянии платить по своим обязательствам в середине 2007 г., это послужило толчком к обрушению гигантского сооружения долговых обязательств и развертыванию финансового кризиса.