Минные поля проектного финансирования. Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов - Тимур Беликов

10.2. Риск чрезмерной инвестиционной активности, или Сказ про то, как жадность собственника сгубила

Данный риск выражается в потере финансовой устойчивости компании (группы компаний) из-за превышения объема инвестиционной программы ее (их) финансовых возможностей и, как следствие, в неконтролируемом росте уровня долговой и процентной нагрузки.

В среде банковских работников есть такая поговорка: «Самые большие пессимисты вырастают из кредитных работников, которые кредитовали оптимистов».

По своему опыту могу сказать, что в этой шутке почти ничего нет от шутки. Мне не приходилось встречать заемщиков, которые не верили бы в светлые перспективы своего бизнеса, неизбежность успеха, в кратчайшие сроки реализации проекта и его успешный (практически моментальный) выход на рынок. Любые сомнения в этом со стороны кредитных работников любого ранга воспринимаются чуть ли не как личное оскорбление.

Как показывает мировая практика, довольно часто компании становятся банкротами именно на фазе агрессивного роста. Причем как из-за неверно выбранной стратегии финансирования, так и из-за недостатка подготовленных кадров, отсутствия эффективных процессов управления динамично растущей компанией и т. д. Часто, боясь упустить рынок, компании набирают кредиты на пределе своих финансовых возможностей, свято веря в светлые перспективы своего бизнеса и рынка в целом. На этом этапе собственники бизнеса видят себя уже мультимиллионерами (в общем, находятся в иной реальности) и, как правило, не хотят делиться акциями с другими инвесторами. Они показывают оптимистичные прогнозы рыночных аналитиков (хотя мы-то с вами уже знаем анекдот про рыночных аналитиков) и свято верят в то, что через 2–3 года компания реализует намеченные планы и будет стоить значительно дороже. Поэтому самым дешевым вариантом финансирования развития компании собственники считают долговые деньги. Только когда бизнес компании начинают продавать за долги, к собственникам приходит понимание того, что чрезмерный долг – это не самый дешевый, а самый дорогой вариант финансирования динамичного роста. Собственников, выбравших путь финансовой революции, а не эволюции, жизнь рано или поздно вытаскивает из иной реальности и бьет мордой об асфальт. Поэтому мой добрый совет любителям революционного роста: обзаведитесь хорошим ангелом-хранителем в лице грамотного финансового директора, умеющего и не боящегося отстаивать свою точку зрения перед собственником.

Работая с предельной долговой нагрузкой, компании начинают накапливать убытки уже при незначительном ухудшении рыночной ситуации. А в силу огромного финансового рычага убытки начинают нарастать как снежный ком, приводя компанию либо к банкротству, либо к продаже за долги другому собственнику, обладающему значительно большими финансовыми ресурсами (если, конечно, бизнес представляет интерес для потенциальных инвесторов).

Хроника пикирующего бомбардировщика

• Предположим, что компания имеет критическую долговую нагрузку Total debt to EBITDA =8,0х.

• Предположим, что в силу усиления конкуренции на рынке цены на продукцию снизились на 10 %, а цены на сырье выросли на 10 %.

• В результате у компании образуется отрицательный денежный поток, а в отчете о прибылях и убытках появляются убытки.

• Компания начинает «проедать» оборотные средства.

• Компания обращается в банки за дополнительными оборотными кредитами.

• Банки дают необходимые средства (они еще не видели новой финансовой отчетности с убытками).

• По окончании очередного квартала компания сдает в налоговую отчет о прибылях и убытках, в котором отражены убытки.

• Данная отчетность предоставляется также банкам-кредиторам.

• Банки начинают анализировать причины появления убытков и ситуацию на рынке.

• В течение следующего периода убытки продолжают нарастать, компания продолжает «проедать» оборотные кредиты.

• Компания сдает в налоговую и предоставляет банкам-кредиторам очередной отчет о прибылях и убытках, свидетельствующий, что убытки продолжают нарастать.

• Банки начинают думать, как возвращать проблемные кредиты.

• Подходит время перекредитовки текущих оборотных кредитов.

• Кроме того, компании надо брать дополнительные кредиты, чтобы компенсировать потерю оборотных средств вследствие убыточности текущей деятельности.

• Для банков это означает увеличение и без того уже недопустимой долговой нагрузки.

• Банки-кредиторы, имеющие относительно небольшую долю ссудной задолженности в кредитном портфеле компании, отказывают в выдаче новых кредитов и в перекредитовке старых. Они надеются выскочить из проблемной ситуации за счет того, что данные кредиты перекредитуют крупнейшие банки-кредиторы, для которых банкротство компании не самый лучший вариант погашения крупных проблемных кредитов. Миноритарные банки-кредиторы понимают, что на этом этапе крупнейшие кредиторы не будут выводить свои кредиты на просрочку, а постараются спасти ситуацию вместе с текущим собственником.

• В свою очередь крупные банки-кредиторы не будут предоставлять новые кредиты, пока не будет найдена понятная стратегия погашения проблемных долгов.

• Начинаются бесконечные переговоры с кредиторами, компания останавливает инвестиционную программу из-за отсутствия средств, стагнирует операционная деятельность. Мысли о покорении рынка (читай мира) сменяются у собственников совсем другими мыслями и высказываниями (догадайтесь сами какими).

• Оборотных средств становится недостаточно, снижаются объемы производства и продаж, что приводит к еще большим убыткам (пока не будет найден компромисс с крупнейшими кредиторами, новых оборотных кредитов, скорее всего, не будет).

• На этом этапе могут возникать технические дефолты по кредитам, т. е. некоторые кредиты могут выйти на просрочку.

• Ряд миноритарных банков-кредиторов может подать иски с требованиями досрочного погашения кредитов (такое право банков обычно прописывается в кредитных договорах) или уступить права требования по кредитам третьим лицам, которые с целью получения контроля над компанией подадут иски, требуя досрочного возврата кредитов.

• Это ставит компанию на грань банкротства. Причем интересы данных третьих лиц могут сильно расходиться с желанием крупнейших банков-кредиторов сохранить компанию (читай вернуть свои кредиты в полном объеме хотя бы в долгосрочной перспективе) и помочь ей выбраться из кризиса.

• Крупные банки-кредиторы соглашаются помочь текущему собственнику при условии, что он продаст контрольный пакет акций сильному партнеру, который сможет предоставить дополнительные гарантии возвратности кредитов, а текущий акционер направит деньги от продажи значительного пакета акций на погашение текущих долгов и снизит процентную нагрузку, чтобы вернуться на безубыточный уровень.

• В этой ситуации акции компании будут стоить значительно ниже (если вообще будут сколько-то стоить – история знает достаточно примеров продажи бизнеса за долги без каких-либо компенсаций акционерам).

• Если текущий собственник не соглашается продать акции, то крупнейшие банки-кредиторы могут уступить свои права найденному ими инвестору самостоятельно, без согласия текущего собственника или подать иски о погашении кредитов за счет реализации заложенного имущества.

• В случае реализации такого сценария текущие собственники уже гарантированно теряют свой бизнес.

Самое страшное, на мой взгляд, в этой хронике то, что ее можно назвать типовой. Я бы ее повесил как рабочую памятку на стол каждого финансового директора, а собственникам читал бы в ночь перед утверждением очередного инвестиционного годового бюджета.

Конечно, банку следует страховаться от рисков, связанных с потенциальным наличием лазеек, позволяющих заемщику формально не нарушать обязательств не увеличивать уровень кредитного риска для банка. На мой взгляд, кредитные договоры большинства российских банков в этой части составлены достаточно слабо. Как правило, оговариваются ограничения на привлечение дополнительных кредитов в других банках, предоставление залогов и поручительств в пользу третьих лиц (в том числе иных аффилированных с холдингом компаний), а также запрет на предоставление займов в пользу третьих лиц. В этом плане есть чему поучиться у юристов, разработавших кредитные соглашения для ЕБРР, Deutsche Bank и других ведущих международных финансовых институтов. Так, например, западные банкиры прописывают в кредитных соглашениях следующие ограничения с целью недопущения дальнейшего увеличения уровня кредитного риска: