Эксперт № 24 (2013) - Эксперт Эксперт

Переговоры между Джеком Ма и менеджментом Yahoo! шли больше года, и в конце концов американская компания согласилась уступить 20% акций Alibaba за 7 млрд долларов, таким образом оценив всю компанию в 35 млрд. «Это очень консервативная оценка Alibaba, я думаю, что цена по результатам IPO будет выше, не менее 40 миллиардов», — считает Дэвид Лам , аналитик китайской исследовательской компании I Research.

Согласно нынешнему соглашению с Yahoo!, Alibaba имеет право выкупить остальные акции по цене IPO, если оно пройдет до декабря 2015 года. Видимо, эту дату стоит считать крайним сроком возможного размещения, хотя большинство аналитиков склоняются к тому, что оно случится намного раньше.

Быть везде

Большинство аналитиков прогнозируют будущую стоимость Alibaba в пределах между 60 млрд и 120 млрд долларов, склоняясь к нижней границе коридора. «Помня ситуацию с Facebook, а также не самый успешный опыт листинга в Гонконге Alibaba.com, Джек Ма, вероятно, не будет слишком рисковать и скорее оценит компанию с небольшим дисконтом, нежели позволит ей потерять в стоимости в первые дни торгов», — говорит Гордон Чан , известный гонконгский эксперт по экономике Китая.

Cо стороны Alibaba выглядит действительно весьма привлекательно. Сегодня в структуру холдинга входят несколько проектов, занимающих лидирующие позиции в своих нишах. Помимо собственно Alibaba.com (ведущий портал B2B; по данным Guosen Securities, ежегодно здесь продается товаров на 180 млрд долларов) это Taobao (C2C — розничная интернет-торговля, безусловный лидер на рынке), Tmall (ведущий B2C-портал), Etao (поисковая товарная система), Aliyun (операционная система для сотовых телефонов) и Alipay (ведущая платежная интернет-система).

Однако в последние месяцы Alibaba активно инвестирует в смежные сектора, причем новости о проектах поступают чуть ли не каждую неделю. В конце зимы компания выпустила собственную операционную систему для смартфонов Aliyun. Весной Alibaba договорилась о покупке 18% акций главного китайского сервиса микроблогов Sina Weibo. В конце мая Alibaba вместе с другими инвесторами объявила о создании новой компании Cainiao Network Technology, которая займется выстаиванием логистических цепочек внутри КНР (общий объем инвестиций в этот проект оценивается почти в 50 млрд долларов). Главная цель проекта — создание эффективной и действующей 24-часовой системы доставки по всему Китаю. 4 июня Alibaba завершила сделку по приобретению музыкального сервиса Xiami, который был немедленно интегрирован в структуру Taobao. Наконец, в начале июня стало известно, что шанхайская компания ZTE выиграла тендер на строительство оптиковолоконной сети, по которой будет проходить бо́льшая часть всех транзакций в системе Alibaba.

Интернет не вынесет двоих?

Бурная активность Alibaba вызвана растущей конкуренцией в китайском интернете, в котором у холдинга есть очень мощный соперник, традиционно работавший в других нишах, но в последнее время все активнее присматривающийся к интернет-торговле. Tencent — владелец самого популярного в Китае мобильного и интернет-мессенджера, а также ряда других коммуникативных сервисов (в том числе стремительно набирающего популярность Wechat), активно экспериментирует в области электронной коммерции, за последний год его доходы от подобной деятельности выросли на 154%. Очевидно, что уже очень скоро поле электронной коммерции и социальных медиа станет единым, и Alibaba и Tencent станут прямыми конкурентами.

Отдать явное преимущество одному из них сегодня затруднительно, но легкой жизни у Alibaba точно не будет. Tencent держит в кулаке сотни миллионов китайских пользователей, пока он продает им в основном аватарки и прочие виртуальные товары внутри социальных сетей, но эту же систему можно легко использовать и для реальных покупок. Правда, Alibaba также пытается играть на поле Tencent — в частности, именно на это направлена покупка 18% микроблогингового сервиса Sina Weibo, но потеснить в этой области Tencent ей вряд ли удастся.

Основная борьба в ближайшие пару лет будет идти за мобильных пользователей: большинство китайцев уже выходят в интернет не с компьютеров, а с сотовых телефонов. И здесь у Alibaba тоже не все в порядке. Изначально мобильная система Aliyun должна была быть презентована еще в сентябре прошлого года на смартфонах Acer и нескольких других популярных компаний, однако под давлением Google большинство производителей отказались от поддержки Aliyun.

«На месте Джека Ма я провел бы IPO побыстрее, пока Tencent еще не начала по-настоящему заниматься электронной коммерцией, что может сделать позиции Alibaba куда менее привлекательными в глазах иностранных инвесторов», — полагает Гордон Чан. Если Alibaba последует этому совету, то прикупить себе часть китайского интернет-гиганта можно будет уже в начале следующего года.

Гонконг

Золотое руно

Лё Галль Светлана

Инвесторы отметили десятилетний юбилей существования золотого ETF рекордными продажами. Но спустя непродолжительное время цены на драгоценный металл снова пойдут вверх

Светлана Ле Галль

Для ответа на вопрос, что будет дальше с котировками золота, важно понимать, какие структурные изменения в области спроса и цен на золото произошли с 1999 года. Это появление в 2003 году золотых ETF, либерализация золотовалютного рынка в Китае, соглашение о замещении золотовалютных резервов центральными банками, начало использования золота как актива, обеспечивающего гарантии по кредитам, а также повышение уровня жизни в развивающихся странах и рост инвестиционного спроса в посткризисный период. Совокупный эффект этих изменений носит долгосрочный характер и перевесит краткосрочные ценовые колебания.

Биржа не показатель

Золотые ETF, торгуемые на бирже паевые фонды, — это прозрачные, регулируемые и ликвидные инструменты, чьи активы обеспечены физическим золотом. Их появление сделало инвестиции в золото доступными широкой аудитории. В этом их принципиальное отличие от производных инструментов. Ничего общего с прямым инвестированием такие контракты не имеют, так как почти всегда являются беспоставочными. А вот управляющий золотых ETF вынужден постоянно покупать и продавать физический актив на рынке по текущей цене. В конце первого квартала 2013 года на долю золотых ETF пришлось 2600 тонн металла, или 8% всего объема золота, находящегося в руках частных инвесторов. Примерно столько рудного золота в год добывают в совокупности мировые производители.

Есть и обратная сторона медали: одновременное сокращение позиций в портфелях крупных институциональных инвесторов вынуждает управляющих продавать золото по текущей цене и может привести к значительным изменениям котировок в краткосрочной перспективе. Это и произошло в первом квартале текущего года. Всего управляющие ETF продали 176,9 тонн металла на 10 млрд долларов. Со времени существования ETF это самый значительный отток — порядка 7% капитализации ETF. Однако это лишь 1% общего количества «наземного» золота. Таким образом, движения средств в ETF не принято считать фундаментальным фактором, обусловливающим долгосрочный спрос и цену на металл.

Все покупают кольца

Если не считать продажи со стороны ETF, глобальный спрос на золото в первом квартале достиг 986 тонн — это очень много. Исторически спрос был выше всего один раз: в первом квартале 2008 года, накануне финансового кризиса.

Фундаментальных факторов, формирующих спрос на золото, всего четыре. К ним относятся спрос производителей украшений, покупки населением золотых слитков и монет, промышленный спрос и пополнение резервов национальных банков. Все эти факторы в первом квартале текущего года оказались как никогда сильны.

Исторически половина всего спроса на золото — это покупка золотых украшений. Рост в этом сегменте в первом квартале 2013 года был на 10% выше среднего пятилетнего уровня, а в денежном выражении достиг рекордных 28,9 млрд долларов, то есть больше половины глобальных продаж. В тройку лидеров после Китая и Индии вошли США, где спрос на золотые украшения начал расти впервые с третьего квартала 2005 года.

Второй сегмент формирования спроса на золото — это слитки и монеты. Здесь в последние месяцы тоже наблюдался рекордный рост, на 34% превысивший средний пятилетний уровень. И вновь основной спрос обеспечили Индия, Китай и США. В общей сложности население этих стран приобрело 60% выпущенных в мире слитков и золотых монет. Особенно отличился Китай, где спрос на слитки вырос до 109,5 тонны по сравнению со средневзвешенными пятилетними покупками порядка 44 тонн в квартал. В Индии спрос на слитки поднялся на 52% — до 71,2 тонны.

Финансовый кризис 2008 года заложил в умах инвестиционного сообщества новую парадигму отношения к рискам. Агрессивная денежная политика развитых государств стала мощной мотивацией для инвестиций в золото как способа защиты от будущей инфляции и падения качества «безрисковых» облигаций развитых государств. Да и сами национальные банки этих государств в поиске путей улучшения балансов сильно уменьшили поставки золота из резервов. В то же время развивающиеся рынки в поиске диверсификации валютных резервов начали активно покупать золото. В результате предложение золота национальными банками (500 тонн в год в 2012 году) сменилось спросом на золото со стороны нацбанков, даже превысившим 500 тонн в год. Вообще, на долю нацбанков приходится 11% глобального потребления золота.