Финансовый менеджмент – это просто: Базовый курс для руководителей и начинающих специалистов - Алексей Герасименко

В рамках реализации стратегии в 1969 году к Lufkin добавилась компания Crescent Niagara Corporation – известный производитель плоскогубцев, клещей и отверток. В 1970 году была приобретена Weller Electric Corporation, ведущий мировой производитель инструментов для пайки и сварки.

Nicholson File также находилась в орбите интересов Cooper. Однако предварительные переговоры с членами семьи Николсон, которые контролировали компанию, показали, что у них нет желания объединить свои усилия с кем-то еще.

История Nicholson File Company

Nicholson File Company была основана в 1864 году Полом Николсоном. За свою более чем вековую историю компания стала одним из лидеров индустрии ручных инструментов и безусловным лидером в двух основных секторах этой индустрии, в которых она работала. Первой основной продуктовой линией были напильники и рашпили, где Nicholson обладала более чем 50 %-ной долей этого рынка в $50 млн. Второй линией продуктов были ручные пилы, где при общем объеме рынка в $200 млн у Nicholson была доля 9 %. Все продукты Nicholson пользовались отличной репутацией из-за своего высокого качества и удобства использования.

К началу 1970-х годов компания стала потенциальной мишенью для поглощения. В последние годы рост выручки и прибыли сильно замедлился. При общем росте индустрии в 6 % рост продаж Nicholson составил всего 2 % в год (см. таблицу). Рентабельность компании составляла всего 30 % от уровня рентабельности конкурентов. Вместе с тем у Nicholson были отличные продукты и хорошая система дистрибуции. Все факторы говорили о том, что у Nicholson есть все необходимое, чтобы показывать результаты как минимум на уровне своих конкурентов.

К 1971 году курс акций Nicholson находился близко к самому низкому уровню за последние 10 лет. Коэффициент P / E компании (порядка 10) значительно отставал от показателей конкурентов (от 14 до 17). Инвесторы, очевидно, оценивали акции по их текущей дивидендной доходности без особой надежды на дальнейший рост компании.

Вместе с тем Nicholson придерживалась консервативной финансовой политики, что давало возможность потенциальным агрессорам получить значительную сумму на покупку компании под залог самой Nicholson. Но самое главное, несмотря на то что семья Николсон контролировала ключевые управленческие посты, общее число акций, которые контролировали Николсоны, было сравнительно небольшим – всего около 20 % от общего числа акций в обращении.

Тучи сгущаются, гроза начинается

Привлекательность Nicholson как объекта для поглощения не осталась незамеченной. Третьего мая 1972 года Томас Эванс, президент H. K. Porter Company – конгломерата с бизнесами в нескольких отраслях, включая электрооборудование, инструменты и цветные металлы, – уведомил менеджеров Nicholson о своем намерении немедленно объявить тендерное предложение на приобретение 437 000 из 584 000 акций Nicholson по $42 за акцию (к этому моменту H. K. Porter Company уже приобрела на открытом рынке 44 000 акций компании). Предложение для акционеров действовало до 4 апреля, срок действия мог быть продлен по желанию H. K. Porter Company. H. K. Porter Company оставляла за собой право отказаться от покупки акций, если по предложению она получала заявки на меньшее число акций, чем ей было необходимо для покупки контрольного пакета.

Менеджмент Nicholson был крайне обеспокоен этой новостью. Объем продаж Nicholson был в 6 раз ниже H.K. Porter, так что после поглощения компания однозначно стала бы лишь одним из операционных подразделений H.K. Porter. Требование повышения прибыльности должно было привести к агрессивным сокращениям издержек и увольнениям. Потеря контроля семьей Николсон была весьма вероятной. Цена предложения в $42 давала акционерам премию в $12 за акцию, что гарантировало серьезный интерес акционеров к предложению Эванса.

Сразу после получения информации о тендерном предложении менеджеры Cooper связались с менеджерами Nicholson. Было очевидно, что Nicholson надо было действовать быстро – первые 10 дней действия тендерного предложения были критическими – надо было убедить акционеров в необходимости сохранить акции и не продавать их H.K. Porter. Для этого менеджерам Nicholson надо было сделать акционерам более привлекательное предложение. Cooper была готова сделать это предложение, но она хотела получить поддержку менеджеров Nicholson.

Время шло, но вестей от менеджеров Nicholson не поступало. Через три дня менеджеры Cooper решили, что риски неудачи слишком велики и сняли свое предложение. В последнее время цена акций Cooper пошла вниз, и существовал риск того, что рассерженный Эванс мог в ответ объявить тендерное предложение уже на покупку Cooper.

К концу марта напряженность ситуации стала возрастать. Менеджеры Nicholson предприняли ряд шагов, чтобы заблокировать рейд Эванса. CEO Nicholson лично встретился с крупнейшими акционерами и выступил с открытым заявлением, призывавшим акционеров не соглашаться на предложение HK Porter. Однако сведения, поступавшие от HK Porter, говорили о том, что компания получила заявки на продажу значительного числа акций. Вопрос Nicholson сводился уже к тому, кому лучше продаться, а не продаваться ли вообще.

Интересы менеджеров Nicholson состояли главным образом в сохранении текущего менеджмента и операционной независимости Nicholson в составе более крупной компании. Nicholson провела переговоры с несколькими потенциальными кандидатами, но конкретных предложений, кроме предложений от Cooper у Nicholson не было. Наконец 3 апреля компания объявила о достижении соглашения о слиянии с компанией VLN Corporation, которая гарантировала менеджерам операционную независимость. VLN была диверсифицированной корпорацией, имеющей бизнесы в издательском деле и оборудовании для автомобильной промышленности. Согласно достигнутым договоренностям предлагалось осуществить слияние путем обмена каждой акции Nicholson на одну привилегированную конвертируемую акцию VLN. По привилегированным акциям должен был выплачиваться ежегодный дивиденд в $1,60 на акцию. В течение первых трех лет одну привилегированную акцию можно было обменять на пять обыкновенных акций VLN, в течение четвертого и пятого года – на четыре акции. Через пять лет VLN имела право погасить акции по цене $50 за акцию. Ликвидационные права привилегированных акций были также установлены в $50 за акцию (см. информацию по VLN в таблице).

В своем письме к акционерам СЕО Nicholson Пол Николсон отметил, что:

• обмен избавит акционеров от необходимости уплаты налогов (в случае продажи акций, акционеры были бы вынуждены заплатить подоходный налог);

• дивиденд в $1,60 на акцию соответствует текущей дивидендной доходности акций Nicholson;

• стоимость привилегированной акции с учетом конвертации по текущему курсу акций VLN составляет $53,10.