Принципы проектного финансирования - Э. Йескомб

Помимо полного отсутствия иностранной валюты, наиболее сложной проблемой, с которой может столкнуться проект в развивающихся странах, является «катастрофическая девальвация» национальной валюты страны проекта. В этой ситуации гарантии правительства страны проекта по осуществлению платежей покупателем или партнером по контракту также могут иметь только ограниченное значение (см. § 8.3.5).

Заимодавцы оценивают степень этих рисков в процессе изучения макроэкономического положения страны проекта, ее баланса платежей и уровня иностранного долга. Если страна имеет хорошо управляемую и динамично развивающуюся экономику, тогда заимодавцы могут решить, что риск носит приемлемый характер; если это не так, то необходимо принять меры, уменьшающие этот риск.

Помимо получения гарантий относительно политического риска и страхования расходов, связанных с ним (см. главу 10), существуют также другие возможные способы уменьшения рисков (но редко полностью их устраняющие):

• проекты-анклавы (см. § 9.3.1);

• встречная торговля (см. § 9.3.2);

• использование офшорных счетов (см. § 9.3.3).

§ 9.3.1. Проекты-анклавы

Если доходы по проекту выплачиваются в иностранной валюте из источника вне границ страны проекта, то в принципе в этом случае проект может быть изолирован от рисков, связанных с валютным обменом и передачей валюты, потому что иностранную валюту вообще не завозят в страну, и, следовательно, она не может быть ограничена при ее вывозе и доходы в иностранной валюте могут быть направлены на обслуживание заимствования, которое привлекли вне пределов страны. Это может оказаться реальным решением, если проект производит товары на экспорт, например нефть, газ или минеральное сырье, или продает на экспорт электроэнергию.

Как правило, заимодавцы считают проекты-анклавы в развивающихся странах более привлекательными, чем те, которые не зарабатывают своей собственной иностранной валюты вне границ страны проекта.

В соответствии с условиями договора такие проекты достаточно изолированы от ситуации, которую заимодавцы считают ключевым риском при осуществлении заимствования в развивающихся странах – отказ выплачивать долг в иностранной валюте, – и такой подход может означать, что развивающиеся страны могут иметь возможность привлекать иностранную валюту для разработки своих ресурсов, которые не могут быть профинансированы иным способом. Точно так же рейтинговые агентства могут дать более высокий рейтинг для облигаций, выпущенных проектом-анклавом, по сравнению с суверенным долгом страны, в которой проект размещен. Гарантии анклава международного банка – это другой пример такого подхода (см. § 10.6.1).

Типичные факторы, которые создают жизнеспособный проект анклава, будут следующими.

• Значимость продаж товара для экономики страны и баланса платежей.

• Ограниченный рынок для товара внутри страны (следовательно, ему вряд ли будет найдено использование на территории страны).

• Инфраструктура ориентирована на экспорт (трубопроводы, порты и т. п.), опять же, чтобы избежать ограниченного использования на территории страны.

• Продажи через третьих лиц, которые имеют хороший кредитный рейтинг и располагаются вне границ страны проекта.

• Трудность осуществления платежей куда-либо еще.

По мнению правительства страны проекта, проекты-анклавы способствуют утрате контроля над источниками валютных поступлений, которые могут быть самыми существенными, и, следовательно, правительство теряет возможности управлять резервами иностранной валюты и ситуацией с платежным балансом наиболее приемлемым для него образом, и такую ситуацию правительство может рассматривать как форму экономического колониализма. Однако проекты-анклавы – это способ привлечения финансирования для развития проекта на более привлекательных условиях в стране с низким кредитным рейтингом.

§ 9.3.2. Бартер

Проектная компания может вступить в соглашение, в рамках которого она обменивает свою продукцию или услугу на товар, который затем может быть экспортирован и продан за иностранную валюту; таким образом, проект-анклав осуществляется в две стадии. Однако это очень сложный путь, который вряд ли подойдет большинству проектов.

§ 9.3.3. Использование резервных счетов в офшоре

Даже если проектная компания получает свои доходы не в иностранной валюте и не держит их вне пределов страны проекта, риск, связанный с обменом валюты и вывозом за границу, может быть уменьшен в течение ограниченного периода времени при использовании резервных счетов в офшоре. В соответствии с выводами § 12.5.2 заимодавцы обычно требуют открывать резервный счет для обслуживания долга (debt service reserve account – DSRA), чтобы использовать его в случае возникновения временных проблем при погашении заимствования. Если резервный счет для обслуживания долга поддерживается в иностранной валюте вне пределов страны проекта, то он также может быть использован для преодоления временных проблем, связанных с получением иностранной валюты для обслуживания долга. Другие резервные счета также могут быть заведены в офшоре, чтобы накапливать денежные средства для различных целей.

Следовательно, заимодавцы предпочитают заграничные резервные счета для проектов в странах с низким кредитным рейтингом, но это может быть сложным в странах, где существует жесткая система валютного контроля, которая не позволяет национальным компаниям иметь такие счета (см. § 6.4.2).

§ 9.4. Экспроприация

Правительство всегда имеет власть и право забрать активы частного владения во временное пользование в ситуациях, когда это необходимо в целях национальной безопасности (например, государства реквизируют корабли и самолеты в период военных действий). Многие страны имеют также законодательство, которое дает власть забирать или управлять деятельностью частных предприятий или направлять поставки нефти или другого топлива на другие предприятия для обеспечения социально значимых услуг. Некоторые инвесторы и заимодавцы принимают такой риск, к тому же правительства, как правило, в таких случаях предоставляют компенсацию.

Экспроприация не предполагает такого: правительство страны проекта конфискует проектную компанию или ее физические или финансовые активы без выплаты даже компенсации (что противоправно по международным законам). Это риск, который несут заимодавцы и инвесторы при реализации проектов в наименее политически стабильных странах. Это самые большие высокодоходные проекты, которые тем или иным способом могли бы принадлежать государству, например такие, как транспортные проекты, или проекты-электростанции, или проекты, связанные с добычей природных ресурсов в стране, таких как нефть или минеральное сырье (для которых экспроприация была достаточно распространенной практикой в прошлом, а в последние годы число таких примеров значительно уменьшилось). Технически правительству страны проекта даже нет необходимости отнимать у проектной компании ее активы или у инвесторов их акции; например, оно может издать закон, который дает ему право назначать абсолютное большинство директоров проектной компании и, следовательно, получать контроль над компанией. Конфискация частных активов по политической причине затрагивает не только международных инвесторов и заимодавцев, но, прежде всего, является транснациональным риском, который оказывает воздействие на кредиты в развивающихся странах.

Проектное соглашение или соглашение о правительственной поддержке должно рассматривать экспроприацию как дефолт у покупателя или государственного партнера по контракту и, следовательно, обеспечивать соответствующую компенсацию (на основании компенсационных сумм). Экспроприация в широком понимании этого явления, возможно, будет включать в себя не только захват активов проекта, но также и действия, которые позволяют правительству страны проекта установить контроль над проектной компанией. Это может обеспечить некоторые средства устрашения для правительства страны проекта, которое действует деспотично по отношению к проекту. Однако это не имеет отношения к проблеме «незаметной экспроприации».

Следует отметить, что может существовать частичное наложение между экспроприацией и риском, связанным с конвертацией валюты и вывозом ее из страны, который был рассмотрен нами ранее, потому что в основе неспособности проектной компании конвертировать или вывезти из страны свои доходы, полученные в национальной валюте страны проекта, может лежать экспроприация (или замораживание) банковских счетов проектной компании по приказу правительства страны проекта.

§ 9.5. Война или гражданские беспорядки