Финансовый менеджмент. Шпаргалка - С. Загородников

Недостатки метода состоят в том, что он не учитывает влияние доходов последних периодов; поскольку этот метод основан на не дисконтиро–ванных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Логика критерия РР такова: он показыва–ет число базовых периодов, за которое исход–ная инвестиция будет полностью возмещена за счет генерируемых проектом притоков денеж–ных средств. Данный критерий может быть использован для оценки не только эффек–тивности инвестиций, но и уровня инвести–ционных рисков, связанных с ликвидно–стью (чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком этого показателя является то, что он не учиты–вает те денежные потоки, которые формируют–ся после периода окупаемости инвестиций.

35 МЕТОД РАСЧЕТА ЧИСТОГО ПРИВЕДЕННОГО ЭФФЕКТА

Метод расчета чистого приведенного эффекта основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дискон–тированных чистых денежных поступлений, гене–рируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэф–фициента r, устанавливаемого аналитиком (ин–вестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвести–ция (IC) будет генерировать в течение n лет го–довые доходы в размере Pr P2, Общая накопленная величина дисконтированных дохо–дов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

Если NPV > 0, то проект следует принять; если NPV< 0, то проект надо отвергнуть; если NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирова–ние финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется сле–дующим образом:

где i – прогнозируемый средний уровень инф–ляции.

Показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потен–циала предприятия в случае принятия рас–сматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV раз–личных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе опти–мальности инвестиционного портфеля.

При помощи NPV-метода можно опреде–лить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область приме–нения и относительная простота расчетов обес–печили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Условия корректного применения мето–да: объем денежных потоков в рамках инвести–ционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам; денежные потоки в рам–ках инвестиционного проекта должны рассмат–риваться изолированно от остальной производ–ственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проек–тов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и еди–ного временного интервала (определяемо–го, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

36 МЕТОД РАСЧЕТА ВНУТРЕННЕЙ НОРМЫ ПРИБЫЛИ ИНВЕСТИЦИЙ

Метода расчета внутренней нормы при–были инвестиций (IRR) состоит в определе–нии такой ставки дисконта, при которой значе–ние чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

IRR показывает максимально допусти–мый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с дан–ным проектом. На практике любое предприя–тие финансирует свою деятельность, в том чис–ле и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансирован–ными в деятельность предприятия финансовы–ми ресурсами оно уплачивает проценты, диви–денды, вознаграждения и другое, т.е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержа–ние своего экономического потенциала. Пока–затель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать «це–ной» авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприя–тии минимум возврата на вложенный в его дея–тельность капитал, его рентабельность и рассчи–тывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показате–ля заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестицион–ного характера, уровень рентабельности кото–рых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проек–та, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитан–ный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова: если IRR > CC, то проект следует принять; если IRR < CC, то проект надо отвергнуть; если IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного ме–тода осложнено, если в распоряжении ана–литика нет специализированного финансового калькулятора. В этом случае применяется ме–тод последовательных итераций с использова–нием табулированных значений дисконтирую–щих множителей.

На практике сравнительный анализ инвести–ционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Та–кой подход позволяет устранить влияние субъек–тивного выбора базовой ставки процента на ре–зультаты анализа.

Основная цель использования инструмента–рия дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнитель–ного анализа при помощи применения NPV-и IRR-методов, точнее, привязать второе к пер–вому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта.

По сравнению с NPV-методом использо–вание показателя внутренней нормы рентабель–ности связано с большими ограничениями: для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

37 ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Индекс рентабельности инвестиций (PI)

является следствием метода чистой текущей стои–мости и рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока (P) к чистой текущей стоимости денежного оттока (/С) (вклю–чая первоначальные инвестиции):