Принципы проектного финансирования - Э. Йескомб

• Отчислять средства денежного потока, полученного от эксплуатации проекта, с учетом согласованной приоритетности (что означает, что средства на этот счет поступят не в момент начала коммерческой эксплуатации, а только после того, как их получат от реализации продукции после начала эксплуатации проекта).

Первый подход более предпочтителен в интересах инвесторов, потому что бо́льшая часть средств, размещаемых на резервном счете по обслуживанию долга, финансируется заимодавцами (то есть пропорционально доли долга в соотношении «долг / собственный капитал»). Такой подход также выгоден и для заимодавцев, поскольку они знают, что резервный счет по обслуживанию долга пополнится сразу же, как начнут эксплуатировать проект. В качестве компромиссного варианта для этих двух возможных подходов можно использовать вариант, при котором проектная компания на дату начала коммерческой эксплуатации имеет возможность пополнять резервный счет по обслуживанию долга из средств, зарезервированных на непредвиденные расходы; это возможно делать до тех пор, пока эти неиспользованные средства не понадобятся на другие цели.

Чтобы улучшить свои IRR, спонсоры могут предоставить для заимодавцев гарантии банковского аккредитива или, если они принимаются, корпоративные гарантии на суммы, которые размещаются на резервном счете по обслуживанию долга, чтобы избежать блокирования этих денежных средств для проектной компании.

Некоторые заимодавцы могут согласиться на ведение резервного счета для накапливания сумм, предназначенных только для выплат процентных платежей (то есть с остатком, который соответствует размеру следующих процентных выплат), в паре с открытием резервного счета для накапливания сумм для погашения основного долга.

Резервный счет для накапливания сумм, предназначенных для погашения долга. Этот счет может быть использован, чтобы накапливать средства на ежемесячной основе, предназначенные для погашения сумм основного долга и выплаты процентов, вместо того чтобы размещать денежные средства на операционном счете проектной компании (обычно это бывает в случаях, когда доходы проектной компании поступают на один счет вместо использования двух счетов – операционного счета и счета выручки, – как это было рассмотрено в § 12.5.1). Если это так, то баланс по счету сводится к нулю к концу каждого периода, за который необходимо выплачивать проценты и осуществлять платежи по погашению долга.

Резервный счет технического обслуживания. Если проект имеет длительный цикл проведения технического обслуживания (например, на предприятии техническое обслуживание должно осуществляться один раз в пять лет, и, таким образом, бо́льшая часть расходов по техническому обслуживанию возникает один раз в пять лет, а не ежегодно), то накопление сумм, необходимых для осуществления платежей по этим расходам, растягивается на пять лет, в течение которых ежегодно на счет поступает одна пятая от необходимой суммы, а затем ее используют в конце пятого года (см. § 7.7.5).

Накопительные резервные счета, предназначенные для аккумулирования сумм, необходимых для налоговых отчислений или предназначенных для других целей. Если проектная компания имеет значительные налоговые обязательства в один год, но оплачивает их в следующий, то обычно открывают резервный налоговый счет, чтобы накапливать денежные средства для осуществления последующих выплат. Другие накопительные резервные счета ведут, чтобы компенсировать затраты, связанные с отсрочкой обязательств или непостоянными расходами.

Счета страховых вознаграждений. В случае получения страховых возмещений по предъявленным претензиям возможно открыть резервный счет для их накопления; денежные средства, размещенные на нем под контролем заимодавцев, расходуются на возмещение расходов по восстановлению проекта или погашению долга (см. § 6.6.4). Такие же счета могут быть использованы для компенсаций другого типа, которые получает проектная компания, например таких, как заранее оцененные [ликвидные] убытки. На такие счета поступают денежные средства, у которых есть специальное предназначение, поэтому согласованная приоритетность не имеет к ним никакого отношения.

Резервные счета и вычисление ставки покрытия. В процессе расчета ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга (см. § 11.9.1) и ставки покрытия на период жизни кредита (см. § 11.9.2) платежи на резервный счет, не связанные с обслуживанием долга, рассматриваются как вычитание из операционного денежного потока для рассматриваемого периода и изымаются с таких счетов (например, для оплаты расходов, связанных с техническим обслуживанием), а при использовании добавляются к денежному потоку (тем самым покрывая фактические расходы). Платежи на и с резервного счета по обслуживанию долга не учитываются при расчете ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга (которую используют при контроле возможностей проектной компании обслуживать свой долг на регулярной основе без использования резервных сумм).

Остаток по резервному счету по обслуживанию долга обычно вычитается из суммы непогашенного кредита при расчете ставки на покрытие на период жизни кредита (см. § 11.9.2) на основании того, что эти денежные средства моли бы быть использованы для следующего платежа по возмещению кредита.

Проектная компания может настаивать на том, что остатки на других резервных счетах, например на счете, предназначенном для погашения расходов по техническому обслуживанию, следует также вычитать при расчете ставки на покрытие на период жизни кредита на том же самом основании; однако заимодавцы могут отметить, что эти денежные средства не предназначены для уменьшения долга.

Проценты, начисляемые на суммы резервных счетов, обычно добавляются к операционному доходу при расчете ставок покрытия; это не относится к остаткам по резервному счету, который меньше, чем требуемый минимум (что должно означать, что начисленные проценты не могут быть изъяты с резервного счета).

§ 12.5.3. Контроль за распределением средств среди инвесторов

Распределение средств среди инвесторов занимает последнее место в согласованном перечне приоритетов; его могут осуществить только после покрытия операционных расходов, погашения всех выплат в адрес заимодавцев и отчисления необходимых средств на резервный счет. (В этом случае в понятие «распределение средств» входят выплаты процентов и погашение субординированного заимствования инвесторов, а также выплата дивидендов или досрочные выплаты из собственного капитала.) Если проектная компания не может немедленно осуществить такие выплаты инвесторам (например, потому что существует разрыв между датой проведения ежегодного собрания и датой объявления дивидендов), то они перечисляются на специальный счет акционеров, открытый от имени проектной компании (этот счет не имеет отношения к обеспечению заимодавцев).

Но очень редко это бывает так просто, как кажется; при наличии сумм, предназначенных для выплат инвесторам, существуют другие препятствия, чтобы осуществить такие выплаты.

Очевидно, что проектная компания обязательно должна продемонстрировать, что после осуществления выплат инвесторам у нее останется денежный поток в достаточном объеме или он будет сгенерирован в будущий период времени, чтобы погашать долг. Чтобы решить эту проблему, определяют ставки прекращения выплат дивидендов (dividend stop ratio) и ставки закрытия (lock up ratio); например, если в базовом сценарии прогнозируемое среднее значение для ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга было 1,35:1, то невозможно осуществить выплаты инвесторам, если фактическая ставка ежегодного покрытия при обслуживании долга для предыдущего года ниже, к примеру, она составляет 1,2:1. Расчет того, имеются ли в наличии необходимые денежные средства для выплат инвесторам, обычно проводят один раз в шесть месяцев (и, таким образом, распределение средств среди инвесторов проводят только один раз в шесть месяцев). Если денежный поток не может быть распределен, потому что фактические показатели не отвечают требованиям, которые устанавливает ставка прекращения выплат дивидендов, то денежные средства, находящиеся в наличии, могут быть использованы для погашения кредита, или их размещают на специальном резервном счете.

При расчете ставки прекращения выплаты дивидендов возникает проблема, какую из ставок, которые учитывают погашение будущих периодов, следует использовать (то есть прогнозируемое значение ставки ежегодного покрытия при обслуживании долга для следующего года, или значение ставки на покрытие на период жизни кредита, или среднее значение ставки ежегодного покрытия для оставшейся части кредита).